中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
華策影視(300133)
2019 年前三季度業績符合前期預告
華策影視公佈 1-3Q19 業績：營業收入 13.10 億元，同比下降 63.4%；歸母淨利潤 0.24 億元，同比下降 93.2%，接近前期預告區間上沿；扣非歸母淨利潤-0.71 億元，同比下降 123.54%。
發展趨勢
行業調整影響延續但現金流情況改善，多部劇有望四季度確認。2H18 以來， 影視劇行業在嚴監管、渠道控價的背景下經歷深度調整，公司收入確認和項目盈利受到顯著影響， 3Q19 公司僅實現收入 3.84 億元，同比下降 72.4%，扣非歸母淨利潤 0.37 億元，同比下降 10.4%。三季度內公司加大了存量項目消化，《外交風雲》、《親愛的，熱愛的》、《宸溪緣》、《時間都知道》等多部劇實現首播。3Q19 公司單季度經營性現金流入 15.92 億元，經營性現金流淨額達 5.00 億元，期末現金餘額達 33.8 億元。展望四季度，我們預計公司於年內開機的《南歌》、《愛情公寓 5》、《熱血神探》等多部劇集將陸續確認收入，有望為公司貢獻顯著利潤。
新劇密集開機， 2020 年盈利確定性提升。 三季度以來，公司加大了新項目的籌備力度，《有翡》、《遇見你，遇見愛》、《暖暖，請多指教》、《拾光裡的我們》、《你是我的城池營壘》、《以家人之名》、《酒店實習生》等多部劇實現開機。此外，公司近期公告擬發行不超過 18 億元可交債，募集資金將主要用於 11 部電視劇和 2 部電影項目的投資。隨著公司對部分規劃項目的市場定位和開發節奏的調整，我們預計未來仍將有多個新項目陸續落地。在行業整體仍然處於低谷期的當下，公司憑藉其產能優勢和資金實力，率先加快項目推進節奏， 2020 年盈利增長確定性顯著增強，未來亦有望率先受益於行業復甦。
盈利預測與估值
我們維持公司 2019/2020 年淨利潤 2.17 億元/4.37 億元不變。 當前股價對應 2019/2020 年 52.1 倍/25.9 倍市盈率。 維持中性評級和6.10 元目標價，對應 2019/2020 年 49.3 倍/24.5 倍市盈率，較當前股價有 5.3%的下行空間。
風險
重點項目推進不及預期；行業監管進一步趨嚴；可轉債發行失敗。
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