中泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
攀鋼釩鈦(000629)
三季報概要：公司發佈2019年三季報，前三季度公司實現營業收入103.8億元，同比下降2.7%，歸母淨利潤14.1億元，同比下降31%；扣非歸母淨利潤14億元，同比下降31.7%；EPS為0.164元。單季度歸母淨利潤2.1億元，同比下降76.6%。Q1-Q3單季EPS分別為0.09元、0.05元、0.024元。
釩、鈦價格繼續回落：三季度五氧化二釩均價環比下跌約6%，同比降幅達58.7%，雖然今年鋼產量同比增幅高達8.4%，釩產品需求不俗，但環保限產放鬆以及去年價格上漲導致石煤提釩供應增加，供應增量超過需求增量，行業景氣度回落，價格和噸盈利顯著收縮。鈦行業方面，三季度鈦白粉價格環比下跌5.8%，同比降幅為9.4%，公司鈦業務盈利能力同樣受到壓制。
毛利率下降、管理費用率上升：三季度單季毛利率環比下降2.8Pct，管理費用率環比增加4Pct，是淨利率環比收縮7Pct的兩個主要原因。前三季度公司毛利率同比回落5.4Pct，淨利率同比降低5.9Pct。
釩產品業務整合邁出實質性一步：公司日前發佈公告，擬以支付現金方式購買公司控股股東攀鋼集團有限公司下屬攀鋼集團西昌鋼釩有限公司釩製品分公司整體經營性資產及負債。公司目前釩製品產能為2.2萬噸，攀鋼集團下屬西昌鋼釩有限公司釩製品產能為1.8萬噸（目前由公司託管經營，託管費80萬元/年），若後續資產重組完成，公司釩製品產能規模將達到4萬噸，集團內釩資源業務完全整合納入上市平臺，有利於增強公司持續盈利能力。
釩價中短期預計低位震盪：供應增量大於需求增量是今年釩價回落的主要原因，階段性供過於求的格局可能將在中短期內維持，一方面需求端鋼產量短期內進一步上臺階的難度較大，另一方面今年環保限產執行力度較弱，較難指望供應出現顯著收縮。供需弱勢格局今年內較難打破。
投資建議：公司全面整合集團釩資源業務邁出實質性一步，擴大產品業務規模的同時，將有效解決同業競爭問題增強公司盈利能力。預計公司2019-2021年EPS分別為0.19元、0.20元及0.22元，對應PE分別為15X、14X及13X，維持“增持”評級。
風險提示：資產重組事項不確定性、宏觀經濟下行風險，釩行業供給增加風險。
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