中泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
攀鋼釩鈦(000629)
事件描述：公司發佈重大資產購買暨關聯交易報告書（草案），擬以現金62.6億元購買攀鋼集團西昌鋼釩有限公司釩製品分公司的整體經營性資產及負債，本次交易不涉及發行股份，不影響公司的股本總額和股權結構。本次交易對象與上市公司受同一實際控制人鞍鋼集團控制，構成關聯交易；
集團釩產品業務有望完全整合：公司目前釩製品產能為2.2萬噸，標的資產攀鋼集團西昌鋼釩釩製品分公司釩製品產能為1.8萬噸（目前由公司託管經營，託管費80萬元/年），原材料供給優勢明顯，背靠攀西地區豐富的釩鈦磁鐵礦資源，西昌鋼釩與釩製品分公司位於同一工業園區，釩渣每年產出量超20萬噸，能夠有效保障原材料供應。若後續資產重組完成，公司釩製品產能規模將達到4萬噸（折V2O5），成為全球最大釩製造商，佔全球比例達16.3%；產量方面，公司釩產品在國內市場份額佔比43%左右，在國際市場佔比25%，龍頭地位將進一步穩固。集團內釩資源業務完全整合納入上市平臺，進一步提高上市公司釩產品的生產、加工能力有利於增強公司持續盈利能力；
盈利能力提升，償債能力有所回落：本次交易完成後，公司歸母淨利潤將得到較大幅度提升，2018年及2019年上半年EPS將從0.36元、0.14元分別提高至0.59元、0.24元。償債能力方面，因上市公司尚未向交易對方支付本次交易轉讓價款，將導致公司負債總額較交易前大幅增加，同時也將導致上市公司流動比率、速動比率較交易前大幅下降。西昌鋼釩承諾本次交易完成後，標的資產於2020年、2021年、2022年歸屬淨利潤分別不低於6.0億元、6.3億元、6.6億元，在盈利補償期間內的任一年度未能實現前述業績承諾目標，西昌鋼釩將以現金方式向攀鋼釩鈦進行補償；
釩價將維持低位震盪：在前序報告中，我們提出隨著行業供需減弱，釩產品價格大幅回落至常態水平之後將維持低位震盪狀態。2019年鋼鐵行業整體需求在地產帶領下依然維持平穩增長態勢，但環保限產放鬆和產能置換帶來的部分產能投產導致供給端承壓，鋼企盈利迴歸合理利潤但依然相對可觀。近期伴隨下游開工旺季需求釋放，疊加供給階段性進一步增加有限，冶煉端盈利有所企穩，為釩產品價格提供有效支撐，預計後續釩價將維持低位震盪態勢；
投資建議：公司全面整合集團釩資源業務邁出實質性一步，擴大產品業務規模的同時，將有效解決同業競爭問題增強公司盈利能力。近期隨著冶煉行業盈利築底企穩，釩價或將維持低位震盪狀態。預計公司2019-2021年EPS分別為0.19元、0.20元及0.22元，對應PE分別為14.4X、13.7X及12.5X，維持“增持”評級；
風險提示：資產重組事項不確定性、宏觀經濟下行風險，鋼鐵行業供給增加超預期，釩行業供給增加風險。
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