廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國重汽(000951)
公司19年前3季度營收同比下滑6.3%，歸母淨利潤同比增長12.0%
根據財報，公司19年前3季度實現營收292.6億元，同比下滑6.3%；實現扣非前後歸母淨利潤8.2/7.7億元，同比增長12.0%/9.1%；經營性淨現金流為24.2億元，為上市來同期最高值。公司第3季度分別實現營收、歸母淨利潤67.9億、1.8億元，同比分別下滑21.7%、27.5%。公司第3季度營收、利潤下滑主要受重卡生產一致性監管升級帶來的短期負面影響，但長期來看，單車運力下降利好重卡銷量的提升，隨著公司產品調整到位，短期的負面影響已經基本消化，4季度環比、同比均有望改善。
公司毛利率、合併淨利率雙創近9年同期新高，存貨週轉率創上市來新高
前3季度，公司毛利率、合併淨利率分別為10.6%/3.8%，較18年同期分別提升1.4/0.7pct，均創近9年同期新高，存貨週轉率創上市來同期新高。前3季度，在研發費用率同比提升0.23pct至0.77%情況下，公司期間費用率較去年同期僅提升0.16pct，銷售/管理/財務費用率變動0.12/-0.16/-0.03pct。
重卡行業穩定性超預期，T系列車是公司長期看點
16年921新政加速了重卡行業過剩保有量出清，行業供需格局顯著改善。雖受工程車整治拖累，我國3季度重卡銷量同比仍增長3.7%，韌性凸顯；而工程車整治的邏輯是“短空長多”，治理超載有利於行業長期銷量中樞的提升和產品品質的提高。中長期來看，公司源自曼技術平臺的T系列車在未來5-8年內仍將維持競爭力，中高端產品爬坡期較長，但13年至今其銷量已超20萬輛，爬坡期已平穩過渡，用戶口碑的積累將助推其銷量的提升，公司有望提高其市佔率，產品結構上移或帶動公司盈利水平進一步提升。
投資建議
長期來看，在重卡大功率化、中高端化趨勢下，T系列車將提升公司市佔率，業績富有彈性；今年以來的治超升級將提升未來行業銷量中樞，對工程車彈性更大，公司尤為利好。我們預計公司19-21年EPS分別為1.79/2.32/2.79元，對應當前股價的PE為9.3/7.2/6.0倍。考慮到國外卡車龍頭近年15倍左右的PE估值中樞，結合公司歷史估值及可比公司估值，我們給予19年15倍PE，合理價值為26.9元/股，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟不及預期；重卡行業景氣度不及預期；公司銷量不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 原汁原味的德系SUV 投資 廣發
