广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中国重汽(000951)
公司19年前3季度营收同比下滑6.3%，归母净利润同比增长12.0%
根据财报，公司19年前3季度实现营收292.6亿元，同比下滑6.3%；实现扣非前后归母净利润8.2/7.7亿元，同比增长12.0%/9.1%；经营性净现金流为24.2亿元，为上市来同期最高值。公司第3季度分别实现营收、归母净利润67.9亿、1.8亿元，同比分别下滑21.7%、27.5%。公司第3季度营收、利润下滑主要受重卡生产一致性监管升级带来的短期负面影响，但长期来看，单车运力下降利好重卡销量的提升，随着公司产品调整到位，短期的负面影响已经基本消化，4季度环比、同比均有望改善。
公司毛利率、合并净利率双创近9年同期新高，存货周转率创上市来新高
前3季度，公司毛利率、合并净利率分别为10.6%/3.8%，较18年同期分别提升1.4/0.7pct，均创近9年同期新高，存货周转率创上市来同期新高。前3季度，在研发费用率同比提升0.23pct至0.77%情况下，公司期间费用率较去年同期仅提升0.16pct，销售/管理/财务费用率变动0.12/-0.16/-0.03pct。
重卡行业稳定性超预期，T系列车是公司长期看点
16年921新政加速了重卡行业过剩保有量出清，行业供需格局显著改善。虽受工程车整治拖累，我国3季度重卡销量同比仍增长3.7%，韧性凸显；而工程车整治的逻辑是“短空长多”，治理超载有利于行业长期销量中枢的提升和产品品质的提高。中长期来看，公司源自曼技术平台的T系列车在未来5-8年内仍将维持竞争力，中高端产品爬坡期较长，但13年至今其销量已超20万辆，爬坡期已平稳过渡，用户口碑的积累将助推其销量的提升，公司有望提高其市占率，产品结构上移或带动公司盈利水平进一步提升。
投资建议
长期来看，在重卡大功率化、中高端化趋势下，T系列车将提升公司市占率，业绩富有弹性；今年以来的治超升级将提升未来行业销量中枢，对工程车弹性更大，公司尤为利好。我们预计公司19-21年EPS分别为1.79/2.32/2.79元，对应当前股价的PE为9.3/7.2/6.0倍。考虑到国外卡车龙头近年15倍左右的PE估值中枢，结合公司历史估值及可比公司估值，我们给予19年15倍PE，合理价值为26.9元/股，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济不及预期；重卡行业景气度不及预期；公司销量不及预期。
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