中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
華髮股份(600325)
1~3Q19業績符合我們預期
公司公佈1~3Q19業績：營業收入194億元，同比增長48%；歸母淨利潤17億元，同比增長7%，對應攤薄每股盈利0.82元，符合預期。
收入增近五成，毛利率延續上行態勢。公司前三季度營業收入同比增長48%（主要因結算規模擴大，竣工面積同比增37%）。公司第三季度稅後毛利率26%，延續上半年毛利率上行態勢（2018/1H19分別24%/19%），帶動前三季度稅後毛利率較去年同期上行5個百分點至25%。受去年上半年投資收益高基數影響，上半年歸母淨利潤同比僅增3%，但第三季度同比增長26%，帶動前三季度歸母淨利潤錄得7%的同比增速。.
淨經營性現金流大增，淨負債率高位小幅回落。公司前三季度淨經營性現金流同比增長102%至192億元，期末公司貨幣資金較年初增長33%至254億元，淨負債率下降至262%（2018/1H19末分別269%/270%）。
發展趨勢
新開工翻番，全年銷售額料超800億元，同比增長37%。公司前三季度實現簽約銷售額/銷售面積610億元/403萬平方米，分別同比增長51%/68%，對應銷售均價同比下降10%至23019元/平方米。期內新開工面積同比增長98%，料為銷售端提供有力支撐。我們預計公司全年銷售額超800億元（對應37%的同比增速）。
拿地加快，第四季度料延續積極拿地態勢。公司第三季度新增權益土儲同比增長69%，前三季度累計同比增長62%。我們估算公司期末可售貨值超3000億元，相當於2019年銷售額（中金預計）的3.8倍。伴隨四季度土地市場溫度下降，我們預計公司拿地端將延續積極拿地態勢。
盈利預測與估值
維持2019/2020年每股盈利預測不變，公司當前股價交易於5.6/4.5倍2019/2020年預測市盈率和46%的NAV折讓。維持跑贏行業評級和上調目標價5%至9.37元（主要因市場風險偏好提升和公司現金流改善），對應6.8/5.5倍2019/2020年目標市盈率和33%的NAV折讓，較當前股價有23.0%的上行空間。
風險
融資環境超預期收緊；重點佈局城市調控政策超預期收緊；去化進度不及預期。
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