中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆生電子(600570)
事件
公司公告2019年三季報，期間實現營收23億元，同比增長17%。實現歸母淨利潤8億元，同比增長123%。實現扣非歸母淨利潤3.2億元，同比增長36%；單季度來看，公司2019Q3實現營收7.7億元，同比增長28%。實現歸母淨利潤1.3億元，同比增長108%。實現扣非歸母淨利潤0.6億元，同比增長591%（18Q3基數小所致波動較大）。
簡評
各業務條線保持穩步增長，預計科創板對經紀與資管業務影響將在Q4延續。分行業來看，2019年前三季度，公司經紀業務收入約3.3億元，同比增長13%。資管業務收入約7.9億元，同比增長26%。財富業務收入約5.3億元，同比增長14%。交易所業務收入約0.66億元，同比增長5%。銀行業務收入約1.6億元，同比增長10%。互聯網業務收入約3.7億元，同比增長14%。由於經紀與資管業務收入相比去年同期增長約2億元，結合前三季度增速與單業務體量判斷，科創板在Q3確認了部分收入，預計Q4仍將有可觀比例的收入確認，第四季度各業務條線仍將保持穩定增長。
核心產品升級換代、金融業對外開放、金融創新與政策變化、中臺戰略業務支撐收入持續增長。從目前看2020~2021年，多因素將拉動公司業務增量，主要源於：（1）UF3.0、O45等基於JRES3.0全新分佈式架構的新產品上線運行後，將在券商、資管等金融機構開啟新一輪升級浪潮，尤其當面臨日萬億級成交量、系統架構老舊的問題時更顯需求剛性，預計未來幾年將在金融機構實現替換。同時考慮競爭對手尚未有新競品，公司有望進一步提升市佔率；（2）今年以來開放中國金融市場的步伐明顯加速，5月份，銀保監會提出12條新開放政策措施，7月份國務院金融委辦公室再次明確11條新開放政策，10月國務院在相關管理條例修改條款落實開放舉措。2020年將逐步取消券商、基金、期貨公司外商持股比例限制，未來更多合資/外資金融機構成立，將快速帶來對金融業務系統的需求；（3）資管新規、滬倫通、信託新規、三方接入（意見稿）等新規則與創新不斷，我國資本市場尚處於高速發展階段，未來將產生越來越多金融信息化需求；（4）公司於年中梳理部門架構體系，以“OnLine”為基調，搭建並輸出技術中臺、業務中臺、數據中臺，創新與傳統業務部門進一步協同調整。作為行業龍頭企業，公司除了提供IT產品外，同時以平臺化方式賦能行業創新、個性化發展，將驅動更多可持續性收入增長。
預期費用將保持可控水平，全年扣非淨利潤增速較高。2019年前三季度，公司研發費用約10.4億元，同比增長18.8%，研發費用率為45.4%（去年同期44.7%）；銷售費用約7.2億元，同比增長17%，銷售費用率為31.3%（去年同期31.3%）；管理費用約3.2億元，同比增長12%，管理費用率為14%（去年同期14.6%）。預計2019年全年公司人員增長較平穩，公司持續投入的研發將在中臺、AI、雲產品、區塊鏈等業務領域貢獻規模化收入，費用增速有望低於收入增速，期間費用率有進一步下降空間，帶來扣非淨利潤的高增長。
我們持續看好恆生在非銀金融機構信息化行業的核心競爭力，中短期受政策變更、下游增加（國內增量與海外市場+金融對外開放）、創新滲透、產品架構升級迭代的推動持續增長，Fintech產品提升ARPU值，中長期金融PaaS平臺、SaaS產品、區塊鏈等提供爆發增長潛力。預計公司2019~2020年營收分別約為39.5億元、50億元，實現歸母淨利潤分別為8.9億元、12.4億元，維持“買入”評級。
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