華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
金風科技(002202)
事項：
10月25日公司發佈三季報，報告期內公司實現營業收入247.35億元，同比增長38.84%；實現歸母淨利潤15.91億元，同比下滑34.24%，對應EPS為0.37元/股；扣非後歸母淨利潤14.29億元，同比下滑37.91%；公司業績符合預期。
評論：
風機出貨5245MW，大型化趨勢明朗。前三季度，公司實現風機出貨5245MW，同比增幅50%左右。分機型看：2S平臺出貨3398MW，佔比64.8%，環比中報下滑3.9個百分點；2.5S平臺出貨1156MW，佔比22%，環比中報提升1.3個百分點；3S平臺出貨506MW，佔比9.7%，環比中報提升2.1個百分點；6S平臺實現出貨123MW，佔比2.4%，環比中報提升1個百分點。在手訂單情況來看，2,5S機型訂單容量9.7GW，佔比達到42%，提升20個百分點，成為最主要平臺機型；3S機型訂單容量5.8GW，佔比26%，同比提升18個百分點。隨著風電陸續邁入平價階段，陸上風機從逐漸由2S平臺向2.5S以及3S平臺過度，大型化趨勢明朗，製造及發電成本將明顯下降。
在手訂單再創新高，招標量價持續上揚。截至三季度末公司外部在手訂單23513MW，同比增加25.1%。招標量來看，前三季度國內風機合計招標49.9GW，同比增長109%；其中第三季度招標17.6GW，同比增長144%，環比Q2增加0.2GW，持續維持高位。而招標價格上面來看，自2018年8月風機價格觸底以來，風機招標價格持續上揚，2MW機型從去年8月最低點3196元/kW，上漲至6月的3536元/kW，漲幅10.64%。2.5MW從去年8月最低點3330元/kW，上漲至9月的3898元/kW，漲幅17.06%。3MW機組從今年6月的3603元/kW，上漲至9月的3900元/kW，漲幅8.24%。預計隨著風機招標價格的持續回暖，明年公司執行訂單將進入量價齊升的階段。
在手風場穩定，結構持續優化。截至三季度末公司國內外累計併網的自營風電場權益裝機容量4596MW，環比基本穩定。其中34%位於西北地區，同比降低4個百分點；34%位於華北地區；21%位於華東及南方區域。公司通過出售，以及新增佈局的方式持續優化風場資源分佈。公司國內在建權益容量1390MW；國際在建容量1224MW；國內及國際風場均處於加速佈局期。發電方面，前三季度公司自營風電場平價標準運行小時數1645小時，相較於行業平均水平高126小時（+7.66%）。實現發電量59.23億kWh，同比增長2%。預計隨著公司風場的加速開發，公司發電利潤將持續增長。
上調公司評級至“強推”。風機業務毛利率拐點已現，在搶裝的大背景下，我們預計公司風機業務明年將迎來上行，量價齊升可期。我們上調公司2019-2021年歸母淨利潤預測至27.95億元/45.42億元/55.53億元（原值33.45億/44.38億/58.61億），對應EPS分別為0.66元/1.07元/1.31元，考慮製造端20倍左右估值水平以及公司的發電業務佔比，我們給予公司2020年16倍估值，對應目標價17.12元/股，上調至“強推”評級。
風險提示：裝機需求不及預期，毛利率恢復不及預期。
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