中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
普萊柯(603566)
1~3Q19歸母淨利潤同比-20.17%，業績符合預期
普萊柯公佈1~3Q19業績：公司1~3Q19收入4.71億元，同比+9.28%；歸母淨利0.95億元，同比-20.17%，業績符合我們預期。3Q19收入1.51億元，同比+3.90%，歸母淨利0.30億元，同比-29.68%。1）1~3Q19豬用疫苗銷售承壓，對應收入0.75億元，同比-46.93%；2）1~3Q19禽用疫苗及抗體收入2.11億元，同比+38.17%；3）1~3Q19化藥銷售改善，對應收入1.59億元，同比+32.44%；4）技術許可與轉讓業務收入同比+37.01%至0.18億元。此外，1~3Q19公司綜合毛利率、淨利率分別同比-4.3ppt、-7.4ppt至62.1%、20.2%，我們判斷主要因高毛利率豬用疫苗銷售不佳。
發展趨勢
禽用疫苗及化藥業務表現向好：3Q19禽養殖景氣度仍在高位，據禽業協會數據，3Q19雞肉全產全銷均價同比+9.7%，公司禽用疫苗及抗體銷售受益，3Q19錄得收入同比+36.9%，我們估算其中禽基因工程聯苗收入同比+60%以上，抗體收入同比接近翻倍增長。向前看，因生豬產能去化，刺激禽肉替代消費增加，我們判斷4Q19~2020年禽價有望維持高位，禽用疫苗及抗體銷售前景向好。此外，3Q19化藥收入同比+35.0%，我們認為養殖防疫對獸藥及消毒需求較大，預計本年化藥收入同比保持+30%以上。
疫情致豬用疫苗銷售不佳：疫情令生豬供給持續下滑，據農業部數據，截止9月，全國生豬、能繁母豬存欄同比分別-41.1%、-38.9%，令公司豬用疫苗銷售承壓。向前看，豬價上漲帶動養殖利潤提升，利好養殖戶復產情緒提升，且部分養殖企業在北方加大生產，我們判斷公司豬用疫苗整體有一定改善機會。同時，豬偽狂、圓-支二聯疫苗等新品產品力較強，如疫情保持穩定，我們認為其銷售前景也有望改善。
非洲豬瘟疫苗概念利好投資情緒：非洲豬瘟疫苗預期提升，公司與哈獸研有一定合作。而當前公司正在研發非洲豬瘟亞單位疫苗，構建病毒結構蛋白及抗體，我們認為這將持續利好投資情緒提升。
盈利預測與估值
股價對應2019/2020年64/51倍市盈率。我們維持2019/2020年歸母淨利預測1.07/1.35億元及25.0元目標價不變，目標價對應2019/2020年76/60倍市盈率，+18%空間。維持跑贏行業評級。
風險
新產品不達預期風險；市場競爭加劇風險；養殖不景氣風險。
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