國信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
拓爾思(300229)
2019 年前三季度業績符合預期， 業務多點開花
2019 前三季度公司實現營收 6.40 億元（+19.46%），歸母淨利潤 6283.40 萬元（+40.89%），扣非歸母淨利潤 4730.70 萬元（+28.47%）。公司業績符合預期，處於業績預告區間中部。業績快速增長的主要原因是公司強化大數據和語義智能技術的應用落地，在網絡空間治理平臺、融媒體雲、政府網站集約化雲、金融科技和數據分析服務等重點業務市場都已逐步取得顯著的經營成果。
毛利率下降因系統集成比例提升，經營性現金流下降系非主營因素
2019 年前三季度銷售毛利率 56.86%，同比下降 4.65pp，主要原因系報告期公司系統集成業務外購成本同比增長所致。銷售費用率 18.59%（-2.08pp），管理費用率 27.51%（-3.15pp），財務費用率 0.05%（+0.23pp）。三項費用率合計 46.15%，同比下降 5.18pp。公司銷售費用率和管理費用率顯著下降，費用控制得到改善。 2019 年前三季度經營性現金流量淨額-8637.05 億元（-147.39%）， 主要原因是因上年同期收取西部區域總部及大數據研發和運營服務基地項目配套商業地產房屋預售款金額較大的影響。
領先的語義智能和大數據技術服務商， 持續高增長可期
公司是國內領先的語義智能和大數據技術及數據服務提供商，在中文檢索、自然語言處理等領域處於國際領先水平。公司專注政務、媒體、安全、金融、知識產權、出版和網絡輿情治理等各類垂直行業， TRS 系列產品已經被國內外超過 5000家高端企業級用戶採用，覆蓋 80%的國家部委和 60%的省級政府機關，超過 300 家傳統媒體和新媒體機構。 上半年， 政策推動融媒體、大數據等市場快速發展， 公司融媒體業務收入實現同比增長 76.61%、雲和數據服務收入同比增長 52.99%。以上業務有望持續推動公司業績高增長。
風險提示： 政府客戶投資及回款速度不及預期。
投資建議： 維持“ 增持”評級。
預 計 2019-2021 年 歸 母 淨 利 潤 1.85/2.31/2.60 億 元 ， 同 比 增 速204%/25%/12%；攤薄 EPS=0.39/0.49/0.55 元，當前股價對應 PE=30/24/21x，公司 2019 年走出業績低谷，高景氣行業背景下，公司優勢突出，拐點顯現，維持“增持”評級。
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