国信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
拓尔思(300229)
2019 年前三季度业绩符合预期， 业务多点开花
2019 前三季度公司实现营收 6.40 亿元（+19.46%），归母净利润 6283.40 万元（+40.89%），扣非归母净利润 4730.70 万元（+28.47%）。公司业绩符合预期，处于业绩预告区间中部。业绩快速增长的主要原因是公司强化大数据和语义智能技术的应用落地，在网络空间治理平台、融媒体云、政府网站集约化云、金融科技和数据分析服务等重点业务市场都已逐步取得显著的经营成果。
毛利率下降因系统集成比例提升，经营性现金流下降系非主营因素
2019 年前三季度销售毛利率 56.86%，同比下降 4.65pp，主要原因系报告期公司系统集成业务外购成本同比增长所致。销售费用率 18.59%（-2.08pp），管理费用率 27.51%（-3.15pp），财务费用率 0.05%（+0.23pp）。三项费用率合计 46.15%，同比下降 5.18pp。公司销售费用率和管理费用率显著下降，费用控制得到改善。 2019 年前三季度经营性现金流量净额-8637.05 亿元（-147.39%）， 主要原因是因上年同期收取西部区域总部及大数据研发和运营服务基地项目配套商业地产房屋预售款金额较大的影响。
领先的语义智能和大数据技术服务商， 持续高增长可期
公司是国内领先的语义智能和大数据技术及数据服务提供商，在中文检索、自然语言处理等领域处于国际领先水平。公司专注政务、媒体、安全、金融、知识产权、出版和网络舆情治理等各类垂直行业， TRS 系列产品已经被国内外超过 5000家高端企业级用户采用，覆盖 80%的国家部委和 60%的省级政府机关，超过 300 家传统媒体和新媒体机构。 上半年， 政策推动融媒体、大数据等市场快速发展， 公司融媒体业务收入实现同比增长 76.61%、云和数据服务收入同比增长 52.99%。以上业务有望持续推动公司业绩高增长。
风险提示： 政府客户投资及回款速度不及预期。
投资建议： 维持“ 增持”评级。
预 计 2019-2021 年 归 母 净 利 润 1.85/2.31/2.60 亿 元 ， 同 比 增 速204%/25%/12%；摊薄 EPS=0.39/0.49/0.55 元，当前股价对应 PE=30/24/21x，公司 2019 年走出业绩低谷，高景气行业背景下，公司优势突出，拐点显现，维持“增持”评级。
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