東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華新水泥(600801)
事件：
公司披露2019年三季報：公司2019年前三季度實現營收224.72億元，同比增長18.02%；歸母淨利潤48.44億元，同比增長41.99%；扣非後歸母淨利潤48.01億元，同比增長42.18%。其中單三季度實現營收80.85億元，同比增長12.96%；歸母淨利潤16.81億元，同比增長25.15%；扣非後歸母淨利潤16.70億元，同比增長25.97%。
點評：
三季度業績略超預期，預計四季度水泥價格進入上漲通道。19Q1/Q2/Q3收入增速分別為32.53%/14.07%/12.96%，淨利潤增速分別為90.60%/39.94%/25.15%，受三季度需求淡季水泥價格小幅回落影響，三季度收入和利潤增速較一、二季度略有放緩，利潤增速略超預期。受地產投資支撐和基建三季度回暖，預計四季度水泥行業景氣度提升。金九銀十旺季開啟，水泥價格進入上漲通道。受10月份召開的武漢軍運會影響，10月13-28日武漢地區水泥企業實行錯峰停產，湖北東部部分地區限產50%，將有效支撐水泥價格進一步上漲，公司作為華中地區水泥龍頭有望優先獲益。
盈利能力同比大幅提升，費用率明顯下降，經營現金流大幅改善。毛利率方面，公司前三季度毛利率為41.25%，同比提升2.95pct，單三季度毛利率為40.34%，同比提升1.15pct。費用率方面，公司期間費用率為11.35%，同比下降1.89pct，銷售/管理/財務費用率分別為6.18%/4.30%/0.87%，分別同比下降0.26/0.61/1.02pct。本期公司短期和長期借款大幅減少，導致財務費用同比下降45.99%。公司加大在新業務和環保方面的投入，研發費用同比增長128.89%。公司控本增效，期間費用率明顯下降，毛利率顯著提升，推動公司前三季度淨利潤率同比提升4.08pct至23.90%。前三季度公司經營性現金流淨額為70.51億元，同比增長36.88%，經營現金流大幅改善。
發揮全產業鏈優勢，骨料產能持續擴張。公司在湖北、湖南、雲南、四川、貴州、廣東、河南、重慶、西藏等9省市及海外塔吉克斯坦、柬埔寨兩國擁有近200家分子公司，具備水泥產能近1億噸/年、商品混凝土2330萬方/年、骨料2950萬噸/年、綜合環保牆材1.2億塊/年、水泥設備製造5萬噸/年、砂漿10萬噸/年、水泥包裝袋5億隻/年及廢棄物處置550萬噸/年（含在建）的總體產能。公司在行業內較早實現了縱向一體化發展，具備了上下游一體化的協同競爭能力，不斷髮揮全產業鏈優勢。19H1公司在雲南劍川、景洪、開遠及臨滄等地的骨料項目建成投產，新增骨料產能450萬噸，目前骨料產能共3250萬噸。隨著產能不斷擴張，將推動高毛利率的骨料銷量增長，公司盈利水平有望提升。盈利預測與估值：預計19-21年EPS分別為3.33、3.58、3.77元，對應PE分別為6X、6X、5X。給予“買入”評級。
風險提示：地產投資大幅下滑，需求不及預期
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