華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
華新水泥(600801)
事項：公司2019年1-9月業績同比增長42%，EPS2.31元
2019年1-9月，公司實現營業收入224.7億元，同比增長18%，歸屬上市公司股東淨利潤48.4億元，同比增長42%，EPS2.31元。單3季度，公司實現營業收入80.8億元，同比增長13%，歸屬上市公司股東淨利潤16.8億元，同比增長25.2%，EPS0.80元。
評論：
淡季中盈利表現繼續超預期，產品銷量增加明顯
報告期內，測算公司銷售水泥及商品熟料5555萬噸，同比增長約10%。單三季度，測算公司水泥熟料銷售近2000萬噸，同比增長8%；公司單三季度水泥產品均價約350元，噸毛利約145元，較2018年同期上升近10元，三季度為南部地區淡季，噸毛利環比單二季度有所下降。
行業需求好疊加自身增量，量升幅度大：公司經營核心的中南區域，和以雲南為主的西南區域，水泥需求保持了較好的增長：1-9月，中南區域熟料產量同比增長6.7%，雲南省熟料產量同比增長8.4%。另一方面，華新2018年8月投產的西藏山南、日喀則兩條共計240萬噸生產線在2019年開始貢獻增量產能。展望未來，華新有黃石萬噸線置換完成和雲南祿勸4000t/d線復產，自身水泥產量仍有新增。此外，今年以來，公司骨料、混凝土、協同處置業務量均有較快增長。
高景氣度下期間費率下降，償還負債致財務費用明顯下降
報告期內，公司毛利率41.3%，同比上升3pct。銷售費率、管理費率、財務費率分別為6.2%、4.2%、0.9%，分別同比下降0.3、0.3、1pct；水泥價格較好時，水泥企業營銷、管理等費用較為固定，且高盈利與良好的現金流導致有息負債規模的快速下降，引致各項費用率迅速減少，其中，公司財務費用同比下降46%；公司期間費率為11.4%，同比下降1.9pct。
單3季度，公司毛利率40.3%，同比上升1.2pct。銷售費率、管理費率、財務費率分別為6.5%、4.2%、0.5%，銷售費率上升0.15pct，管理費率和財務費率分別同比下降0.1、1pct；單季度期間費率為11.2%，同比下降1.2pct。
盈利預測及投資評級。公司產品量價齊升，淡季中財報繼續超預期，預計四季度及全年業績保持較高增長。房地產、基建兩大投資合力之下，水泥需求好於預期，環保與供給側改革政策下，供給端控制有序，水泥量價在高位的穩定性有望繼續超預期。鑑於公司產品量價表現持續好於預期，我們上調對公司盈利預測，預計其2019-21年歸屬上市公司股東淨利潤分別為70.1、74.5、78.4億元（原預測為64.1、69.1、72.9億元），對應EPS分別3.34、3.55、3.74元，綜合行業平均及公司歷史估值情況，給予公司目標價23.38元，對應2019年7倍PE，維持“推薦”評級。
風險提示：固定資產投資和房地產投資增速下滑，可能導致行業景氣度下降；水泥價格回落，以及原材料和煤炭價格大幅上漲等，將侵蝕水泥產品盈利空間。
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