德邦證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
光迅科技(002281)
投資要點：
事件：公司發佈2019年三季報，三季度實現營收14.17億，同比增長15.74%，實現歸母淨利潤1.22億，同比下降1.98%，扣非後同比下降4.75%。前三季度實現營收38.96億，同比增長6.46%，實現歸母淨利潤2.66億，同比增長0.87%，扣非後同比增長16.19%，主要由於去年同期政府補助較多，扣非後業績符合我們預期。
預收賬款大幅增加，業績環比向好。公司今年業績呈逐季向好態勢，Q2、Q3營收分別環比增長3.4%、12.5%，歸母淨利潤分別環比增長25.0%、52.5%，一方面由於5G光器件需求逐步起量，一方面公司管理上持續降本增效，Q2Q3期間費用率（不含研發費用）分別環比下降1.7pct、1.9pct。三季度公司預收賬款較年初增長730.6%，為同期最高水平，驗證了下游需求的景氣。
5G大規模建設帶來光模塊和光器件需求大幅增長，看好2020年業績。5G前傳光模塊方面，移動Open-WDM方案採用12波或24波，對於新建4G/5G共模基站單站需求為12或24支，電信聯通共建共享基站頻寬為200MHz，單站需求大概率為12或24支。此外，波分下沉還將帶來無源光器件需求增長。公司保持國內光器件和電信光模塊龍頭地位，尤其在門檻較高的傳輸網光模塊方面，國內競爭對手較少，有望充分受益5G投資的增長。
持續專注光芯片研發，長期價值逐漸顯現。公司將有限的研發資源投入核心領域，首先突破低端芯片，再逐步積累，達到國際先進水平。5G光模塊方面，公司目前成熟方案是用10G芯片超頻，25G芯片逐漸成熟後將獲得更大份額；數通和相干光模塊方面，公司正在研發100G硅光芯片。前三季度公司研發投入佔營收比重為7.9%，同比提升0.2pct，持續保持業內高位。
投資建議。我們維持之前對公司的盈利預測，預計19、20、21年歸母淨利潤分別為4.0、5.6、6.9億元，對應當前市盈率分別為44.7、32.7、26.3。鑑於2020年5G大規模建設帶動光模塊和光器件需求，給予公司2020年合理估值水平40-42倍，對應目標價32.8-34.4元，維持“增持”評級。
風險提示。運營商資本開支不及預期、光模塊競爭惡化、中美貿易摩擦升級
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