廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
視源股份(002841)
視源股份發佈三季報，淨利保持高增長
公司發佈三季報，19年前三季度合計實現營收130.01億元，同增8.32%；實現歸母淨利14.14億元，同增66.32%。19Q3單季度實現營收57.97億元，同增0.22%，環比增長50.8%；實現歸母淨利8.49億元，同增82.79%。Q3適逢暑假，是教育採購的旺季，業務季節性較明顯。根據公司三季報中披露的全年業績指引，預計全年實現歸母淨利14.56~17.07億元，同比增長45%~70%。
盈利能力進一步提升，當前毛利水平具有一定穩定性
前三季度整體毛利率為27.9%，相比去年同期增加7.0pct。前三季度整體淨利率為10.9%，相比去年同期增加3.8pct。單季度來看，Q3單季整體毛利率為30.3%，相比去年Q3提高8.1pct，相比今年Q2環比提高4.3pct，環比提升預計主要是因為毛利率水平較高的平板業務營收佔比持續提升。單季度淨利率為14.7%，相比去年Q3提高7.2pct，相比今年Q2環比提高6.8pct。公司單季度管理費用率、銷售費用率、研發費用率環比均有一定下滑，盈利水平持續提升。我們認為公司板卡以及交互智能平板的毛利率提升主要源於高配置產品佔比提高以及部分原材料成本下降，當前毛利水平具有一定的穩定性。
銷售商品回籠資金速度快，營業收入收現能力強且穩定
截止19/9/30，公司賬上應收票據餘額為5.12億元，同增151.11%，增長較快主要是因為與供應商結算由收票背書改為直接銀承開票，應收票據繼續持有。本期末賬上預付款項3886萬元，同增109.14%，主要是因為募投項目高效會議平臺建設項目、智慧校園綜合解決方案軟件開發等項目帶來的固定資產採購預付款。募投項目建設目前有序開展。現金流方面，前三季度經營活動產生的現金流量淨額為28.14億元，同增116.39%，主要是因為銷售商品收到的現金增加所致，公司銷售商品回籠資金速度快，營業收入收現能力強且穩定。
投資建議：維持“買入”評級
我們預計公司19-20年歸母淨利分別為16.2/18.8/21.2億元.EPS分別為2.46/2.86/3.23元，19/10/25收盤價對應PE為39.2/33.7/29.8倍。考慮板卡產品配置不斷優化，交互智能平板市場份額持續提升，公司龍頭地位進一步加強，我們調整對公司的估值判斷，我們給予視源股份2019年40倍PE，對應合理價值98.4元/股，維持“買入”評級。
風險提示
（1）原材料成本波動；（2）行業競爭加劇；（3）大額解禁。
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