民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
海洋王(002724)
一、事件概述
事件：近期，公司發佈三季報：1-9月營收8.87億元，同比增長10.7%，歸母淨利潤1.04億元，同比增長30.2%，扣非後歸母淨利潤8004萬元，同比增長47.5%。
二、分析與判斷
Q3業績符合預期，盈利能力持續提升
業績符合我們之前的判斷。Q3單季營收3.37億元，同比增長8.5%，環比增長13.1%，歸母淨利潤6430萬元，同比增長38.9%，環比增長246.2%，扣非後歸母淨利潤5839萬元，同比增長62.1%。Q3單季毛利率74.4%，同比+4.8pct，環比+13pct；Q3單季淨利率19.1%，同比+4.2pct，環比+12.8pct。業績增長主要受益於：產品結構優化疊加採用新技術，毛利率同比大幅提升；規模效應持續顯現，盈利能力持續提升。
特種照明領軍供應商，向“照明+互聯網”轉型
公司產品涉及固定照明設備、移動照明設備和便攜照明設備三大系列，包括200多種型號，能夠滿足在易燃易爆、強振動、強衝擊、強腐蝕、高低溫、高溼、高壓力、電磁干擾、寬電壓輸入等特殊環境下的照明需求。近年來，公司持續研發智能照明產品，積極向“照明+互聯網”轉型，同時為客戶提供智能、運維等服務產品，包括智能控制、運維和合同能源管理等服務。
擬定增收購明之輝切入照明工程領域，協同效應明顯
1、公司擬通過發行股份及支付現金以2.7132億元收購明之輝51%股權項目，發行價為5.63元/股，交易對價75%、25%分別以股份、現金支付，擬募集配套資金13,566萬元。明之輝從事照明工程施工、設計、維保業務及裝飾裝修工程業務，已取得《照明工程設計專項甲級》、《城市及道路照明工程專業承包一級》、《建築裝修裝飾工程專業承包一級》、《建築裝飾工程設計專項甲級》等資質。
2、2018年明之輝收入為3.98億元，同比增長36.6%，毛利率24.25%，歸母淨利潤4901萬元，收購PE估值為11倍，建築工程行業可比公司估值為26倍。業績承諾：19-21年扣非後歸母淨利潤分別為5600萬元、6100萬元、6400萬元，三年累計承諾淨利潤1.81億元。截至9月23日，明之輝在手訂單合計7.1億元，其中已經施工合同訂單2.6億元。
3、我們認為，公司擁有分佈在電力、冶金、石化、公安等多個領域的眾多大型國有企業客戶，主業特殊環境照明設備需要大量照明工程業務配合，同時建立了覆蓋全國的銷售體系，收購明之輝能夠實現在客戶、業務、銷售網絡的協同，同時明之輝的照明工程行業經驗能夠滿足客戶對照明及後續安裝維護等一站式需求，延伸產業鏈，有助於提升公司的整體服務能力。
三、投資建議
鑑於公司盈利能力提升，上調公司業績，在不考慮收購併表的情況下，預測公司19-21年歸母淨利潤為2.48億元、3.13億元、3.93億元，對應估值為19倍、15倍、12倍。參考SW電子製造行業PE為35倍，考慮到公司在特殊環境照明行業的領先地位，維持“推薦”評級。
四、風險提示：
1、期間費用率佔比提升；2、宏觀經濟波動以及下游行業波動；3、行業競爭加劇；4、原材料價格波動。
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