民生证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
海洋王(002724)
一、事件概述
事件：近期，公司发布三季报：1-9月营收8.87亿元，同比增长10.7%，归母净利润1.04亿元，同比增长30.2%，扣非后归母净利润8004万元，同比增长47.5%。
二、分析与判断
Q3业绩符合预期，盈利能力持续提升
业绩符合我们之前的判断。Q3单季营收3.37亿元，同比增长8.5%，环比增长13.1%，归母净利润6430万元，同比增长38.9%，环比增长246.2%，扣非后归母净利润5839万元，同比增长62.1%。Q3单季毛利率74.4%，同比+4.8pct，环比+13pct；Q3单季净利率19.1%，同比+4.2pct，环比+12.8pct。业绩增长主要受益于：产品结构优化叠加采用新技术，毛利率同比大幅提升；规模效应持续显现，盈利能力持续提升。
特种照明领军供应商，向“照明+互联网”转型
公司产品涉及固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列，包括200多种型号，能够满足在易燃易爆、强振动、强冲击、强腐蚀、高低温、高湿、高压力、电磁干扰、宽电压输入等特殊环境下的照明需求。近年来，公司持续研发智能照明产品，积极向“照明+互联网”转型，同时为客户提供智能、运维等服务产品，包括智能控制、运维和合同能源管理等服务。
拟定增收购明之辉切入照明工程领域，协同效应明显
1、公司拟通过发行股份及支付现金以2.7132亿元收购明之辉51%股权项目，发行价为5.63元/股，交易对价75%、25%分别以股份、现金支付，拟募集配套资金13,566万元。明之辉从事照明工程施工、设计、维保业务及装饰装修工程业务，已取得《照明工程设计专项甲级》、《城市及道路照明工程专业承包一级》、《建筑装修装饰工程专业承包一级》、《建筑装饰工程设计专项甲级》等资质。
2、2018年明之辉收入为3.98亿元，同比增长36.6%，毛利率24.25%，归母净利润4901万元，收购PE估值为11倍，建筑工程行业可比公司估值为26倍。业绩承诺：19-21年扣非后归母净利润分别为5600万元、6100万元、6400万元，三年累计承诺净利润1.81亿元。截至9月23日，明之辉在手订单合计7.1亿元，其中已经施工合同订单2.6亿元。
3、我们认为，公司拥有分布在电力、冶金、石化、公安等多个领域的众多大型国有企业客户，主业特殊环境照明设备需要大量照明工程业务配合，同时建立了覆盖全国的销售体系，收购明之辉能够实现在客户、业务、销售网络的协同，同时明之辉的照明工程行业经验能够满足客户对照明及后续安装维护等一站式需求，延伸产业链，有助于提升公司的整体服务能力。
三、投资建议
鉴于公司盈利能力提升，上调公司业绩，在不考虑收购并表的情况下，预测公司19-21年归母净利润为2.48亿元、3.13亿元、3.93亿元，对应估值为19倍、15倍、12倍。参考SW电子制造行业PE为35倍，考虑到公司在特殊环境照明行业的领先地位，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
1、期间费用率占比提升；2、宏观经济波动以及下游行业波动；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动。
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