中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
啟迪環境(000826)
1~3Q19業績符合我們預期
公司公佈1~3Q19業績：前三季度公司收入73.6億元，同比下滑13.19%；歸母淨利潤4.4億元，同比下滑48.27%，對應每股盈利0.27元，扣非歸母淨利潤2.7億元，同比下滑67.45%，符合預期。3Q19業績同比下滑。業績下滑主要系公司主動收縮PPP項目投資導致相關工程、諮詢等業務業績下滑所致。
公司盈利能力略有下滑，1~3Q19公司毛利率同比減少6.3ppt至24.7%；期間費用率提升0.58ppt至17.97%，由於業務收縮銷售費用率下降0.96ppt至1.57%，長期借款較年初增加15.5億元，導致財務費用率上升1.74ppt至7.26%。管理、研發費用率分別為8.20%、0.94%，保持穩定。
發展趨勢
經營性現金流有所改善，應收賬款依舊承壓。1~3Q19公司經營性現金流-8510萬元，相較去年同期（-12.7億元）改善顯著，主要由於項目回款質量提升，1~3Q19公司收現比提升28ppt至83%。但應收賬款依舊承壓，截至報告期末，應收賬款71億元，較年初增長20%。我們認為主要是可再生資源的廢家電拆解應收補貼款及環衛業務的政府應收款佔比較高。
成功發行5億綠色債券，優化負債結構。2019年9月，公司順利發行5億元綠色債券（第一期），5年期、利率6.5%。公司短期負債佔比較高，長久期債券發行有利於優化公司負債結構。
雄安浦華擬引入戰投，緩解資金壓力。公司公告擬轉讓全資子公司雄安浦華（主營水務項目投資建設、運營業務）40%股份，引入戰略投資者。若引入戰投成功，有望緩解公司資金壓力、優化水務業務管理結構。
盈利預測與估值
我們維持公司2019和2020淨利潤6.37和7.11億元不變，當前股價對應20.9倍2019市盈率和18.8倍2020市盈率。維持“中性”評級和目標價11元不變，對應24.4倍2019市盈率和22.0倍2020市盈率，較當前股價有18%的上行空間。
風險
應收賬款減值風險，業務拓展不及預期風險，市場融資風險。
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