國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
桐昆股份(601233)
業績簡評
桐昆股份2019年三季度實現歸母淨利10.60億元，前三季度實現歸母淨利潤23.64億元。考慮到18年三季度創造歷史最高淨利導致基數較高，2019年三季度儘管創造第二高單季度淨利，盈利略超預期，仍同比下滑7.19%。
經營分析
3季度長絲走勢分化，POY一枝獨秀：三季度POY長絲利潤較高，而FDY/DTY利潤下滑顯著。桐昆股份由於產能結構中POY比例較高，從而POY利潤增厚對公司業績彈性相比其他聚酯龍頭較強。雖然PTA產品盈利能力有所下滑。三季報業績仍然提升顯著。
公司發行23億元可轉債，原有38億元存量可轉債進入轉股期。公司再次發行23億元可轉債，可轉債市值佔比公司市值達到26%，如果募投項目不及預期，存在較為顯著的攤薄風險。
靜候浙石化投產：桐昆股份持股浙石化20%，浙石化投產會為桐昆股份帶來盈利新增長點，有望推動公司業績較大幅度增長。
盈利調整
考慮到短期POY盈利較強，而桐昆產品結構中POY佔比很高，從而具備較強的盈利彈性。我們調升公司2019年淨利潤25.64億元至29.57億元，調升幅度15.3%，維持2020/2021年公司實現淨利潤40.02億/45.30億元的盈利預測。
投資建議
按照可轉債現價轉股進行攤薄，我們維持公司未來12個月19.08元目標價位,目標價位對應2019年/2020年/2021年市盈率分別為14.98/11.07/9.78倍。
風險提示
1.管理層及股東減持風險。2.增發/可轉債募投項目收益不及預期3.中美貿易戰嚴重惡化影響紡服需求4.民營大煉化投產進度不及預期5.原油以及化學品價格大幅變動風險6.可轉債/增發項目攤薄收益7.2019年6月定向增發機構配售的3756.71萬股存有解禁風險8.其他不可抗力因素
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