巴菲特最關注的的財務指標是淨資產收益率。它揭示了企業在所賺得的每一美元利潤的背後，使用了多少股東資金。它代表了資金的投資效率。巴菲特1979年致股東信：

“我們不認為應該對每股盈 餘過於關注，雖然這一年我們可運用的資金又增加了不少，但運用的績效 卻反而不如前一個年度。即便是利率固定的定期存款賬戶，只要擺著不 動，將分得的利息滾入本金，每年的盈餘還是能達到穩定成長的效果。 個靜止不動的時鐘，只要不注意，看起來也像是運作正常的時鐘。所以我 們判斷一家公司經營好壞的主要依據，取決於其股東權益報酬率(排除不當的財務槓桿或會計做賬),而非每股盈餘的成長與否。”

那麼什麼是淨資產收益率呢？簡言之，就是公司的利潤與股東權益之比。他代表股東每投入一塊錢的收益是多少。淨資產收益率高，則代表公司資金回報率高，公司運營效率高，公司股東創造更多的價值；反之，則為股東創造的價值較少。從淨資產收益率這個指標的含義來說，用它來評估公司對股東的回報再合適不過了。

細數一下A股的十倍股，這些公司的淨資產收益率普遍較高，為股東創造了可觀的回報。例如，格力電器、貴州茅臺、萬科這些股票上市以來，已經增長了幾百倍，甚至上千倍，他們的淨資產收益率指標也異常的高。

既然高淨資產收益率（ROE）公司是產生大牛股的搖籃，那哪類公司ROE較高呢？根據杜邦公式，淨資產收益率分解後得出三個影響因素：銷售淨利潤率、總資產週轉率和槓桿率。

因此，高ROE公司原因通常是這三個方面，淨利潤率高，資產週轉快，或者是槓桿率較高。這三個不同的因素，可把公司分為三個大類，每個因素帶來高ROE，均有產生大牛股的基因。

01高淨利潤率公司

由高淨利潤率帶來高淨資產收益率的企業代表就是白酒企業，貴州茅臺、五糧液及洋河股份的淨資產收益率分別為34%、22.8%和26%，他們的淨利潤率分別為45.6%、33.5%和33.6%。以貴州茅臺公司為例，2018年它的資產負債率僅為26.5%，沒有有息負債；營業收入為771.99億元，比上其淨資產1174億元，資產週轉率僅為0.66左右。因此，貴州茅臺34%的淨資產收益率完全是由其極高的利潤率造就的，根據2018年年報數據，它的毛利率可達到91.14%，飛天茅臺每瓶的生產成本在50-60元之間，出廠價在969元/瓶，剔除增值稅因素，每瓶酒可貢獻營業收入828元左右，一本萬利的生意。

巴菲特說，投資就像滾雪球，要找到長長的坡和厚厚的雪，白酒行業無疑就是滾雪球最佳的長坡。2019年初至今，白酒類上市公司的也是一路長牛，貴州茅臺股價也率先突破千元，成為當之無愧的股王。

高毛利，高淨利這類公司，通常是輕資產運營。這類公司產品往往有一定的品牌力，從而進行差異化競爭，競爭相對不激烈。相對於其公司創造的價值，只需花很少的投入就可保證公司正常運營；並且擴大生產時，資本消耗也不大，這就保證了公司能創造充沛的自由現金流，為股東的長期回報打下基礎。因此，選擇投資標的公司，優先尋找擁有品牌優勢、輕資產、高毛利類的企業。

02高槓杆類公司

由高槓杆率帶來高淨資產收益率的企業代表就是金融地產類公司，如中國平安、招商銀行、萬科等公司。以招商銀行為例，其2018年末總資產為6.75萬億，歸屬於母公司股東權益只有5401億元，資產負債率為91.94%，槓桿倍數約11倍。所以也就造就了只有1.24%的總資產收益率，卻產生16.6%的淨資產收益率。

相對來說，高槓杆類的公司經營風險較大，因為高槓杆的左右，企業的競爭優勢和不確定性均被放大，不容有任何閃失，否則本金就會被吞噬。還以招商銀行為例，2018年不良貸款餘額為516億，計提信用減值損失608億元，相較於其5401億元的淨資產，比例較大。金融行業是一個經營風險的行業，投資這類企業，不僅要看其淨資產收益率，還需評估其風險控制能力。能可以合理的估值買最有效的企業股票，也不用低廉的價格買風控不好的公司，因為稍不注意，可能有倒閉的風險。

03高資產週轉率類公司

由高資產週轉率帶來高淨資產收益率的代表主要有製造業、零售業等行業。以美的集團為例，2018年收入2618億元，淨利潤202億元，淨利潤率僅為7.7%，但是其仍為股東創造了高達25.66%的股東權益回報率。究其原因，還是其淨資產週轉率較高，2018年末美的集團淨資產為925億元，淨資產週轉率達到了2.8，處於較高水平。

高週轉類企業通常競爭較激烈，所以，毛利率、淨利率指標較低，但是由於銷量很大，能做到“薄利多銷”也能為股東帶來較好的回報。此類企業的關鍵在於成本控制，成本能控制住就能拉大與競爭對手的差距，繼而建立起牢固的護城河。零售業巨頭沃爾瑪創始人說，買的低，才能賣的低。成本的優勢讓沃爾瑪競爭優勢牢不可破。因此，投資此類企業股票，要找成本控制優秀的公司。

結語

高淨資產收益率（ROE）的公司通常來說可為公司創造更多的價值，但是高ROE的來源不盡相同。綜合來看，具有一定品牌優勢，高毛利產品的公司競爭環境更加緩和，競爭力較為持久。

而靠高槓杆和高週轉做到的高淨資產收益率，其競爭環境較為惡劣，這些企業通常是行業的龍頭，靠著優秀的風險管理和成本控制等能力，為股東帶來較高的回報。