招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
龍馬環衛(603686)
事件：
龍馬環衛公告19年三季報：前三季度公司實現收入30.24億元，同比增長21.74%；實現歸母淨利潤1.99億元，同比上升0.11%，繼續環比上升7.64%。前三季度，公司中標環衛服務項目年化合同金額為10.11億元，合同總金額為103.93億元。
點評：
利潤表分析：收入穩定增長，單季度淨利潤接近歷史最高，業績環比持續改善，止跌回升趨勢確立。2019年前三季度，公司實現30.24億元，同比增長21.74%；實現歸母淨利潤1.99億元，同比上升0.11%，環比上升7.64%。淨利潤增速不及收入增速的原因主要在於前三季度環衛服務業務的快速拓展和服務人員的增加，銷售費用和管理費用有較大增加，分別同比增加37.54%和50.24%，另外隨著17年末定增資金的投入使用，銀行存款利息收入減少，公司財務費用也同比由負轉正，三項費用率的增加共同作用導致淨利潤增速不及利潤增幅。但2019年以來，公司三個單季度淨利潤環比上升趨勢明顯，第三季度實現歸母淨利潤7,612萬元，接近單季度業績歷史最高水平，且已連續三個季度環比增長，止跌回升趨勢確立。
細分業務分析：環衛裝備收入略有增長，環衛服務收入快速提高，毛利率穩中有升。前三季度公司實現環衛裝備收入17.53億元，同比上升0.92%，佔主營業務收入的58.50%；環衛運營業務收入12.44億元，同比增長72.47%，佔主營業務收入的41.50%；公司綜合毛利率25.35%，同比上升0.62pct。公司原有主業環衛裝備業務穩定增長，環衛服務業務正在快速拓展，收入佔比不斷提升，且前三季度裝備和服務的毛利率均有所提升，綜合毛利率水平也實現同比提高。由於環衛服務項目前期毛利率相對較低，隨著已有項目穩定運營，環衛服務業務毛利率有望繼續提升。
從訂單增速看業務發展：環衛裝備市佔率保持前三，環衛產業服務訂單高速增長，垃圾分類項目也在快速佈局。2019年前三季度，公司在環衛裝備行業名列前三位，市場佔有率為5.10%，環衛創新產品和中高端作業車型競爭優勢明顯，市場佔有率為10.34%。此外，環衛服務訂單呈現爆發增長態勢，前三季度中標環衛服務項目年化合同金額10.11億元，合同總金額103.93億元，是今年業內率先合同總金額破百億的企業。且公司的垃圾分類業務訂單也正在快速佈局，2017年以來，公司累計中標了廈門、武漢、天津、龍巖等地區的垃圾分類項目32個，累計合同金額4264.05萬元，其中有3723.12萬元的項目（13個）是在2019年中標，8月31日公司中標天津北辰區（1282.05萬元）和武清區（425.70萬元）垃圾分類項目，成為垃圾分類業務佈局中的又一項新成績。公司設備銷售業務中與垃圾分類收運相關的產品增速也都高於該類產品的行業平均增速，可見今年垃圾分類政策的快速推動，為公司相關業務帶來了新的增長點。
現金流狀況分析：現金迴流轉暖，收現比大幅提高。2019年前三季度，公司現金迴流狀況明顯轉暖，公司銷售商品、提供勞務收到的現金28.60億元，同比增長48.21%收現比為0.95，較上年同期0.78明顯提高，回款能力大幅增強。公司經營性現金流淨額也由去年同期的-6.21億大幅收窄至-3.27億。現金迴流轉好源於公司加強回款管理，另外前三季度政府客戶訂單佔比有所提升，全年現金流情況有望持續回暖。
盈利預測與投資建議：公司是環衛行業的龍頭企業，受益於環衛服務市場化進程加速和垃圾分類政策推動，未來環衛服務業務的高速增長將成為公司的亮點。截至目前，公司在手環衛服務項目年化合同金額為25.06億元，合同總金額為249.72億元。在手訂單充足增長可期。同時我們判斷環衛設備的高端化將成為越來越明晰的市場趨向，未來隨著行業高端化佔比增加，公司在行業整體市佔率也有望隨之提升。我們預計，公司2019-2021年歸屬淨利潤分別為2.64、3.07、3.39億元，EPS分別為0.63元、0.74元、0.82元，對應當前股價分別為18.1、15.6、14.1倍，評級“強烈推薦-A”。
風險提示：行業市場化進程不及預期，垃圾分類政策推進不及預期，應收賬款回收風險等。
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