安信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
泰格醫藥(300347)
事件：公司發佈2019年三季報，公司2019年前三季度實現營業收入20.31億元，同比增長27.38%；實現歸母淨利潤5.28億元，同比增長66.12%；扣非歸母淨利潤4.38億元，同比增長65.78%。公司2019年單三季度實現營業收入6.94億元，同比增長23.51%；實現歸母淨利潤1.76億元，同比增長77.30%；扣非歸母淨利潤1.50億元，同比增長100.68%。業績增長符合預期。
分季度來看，公司2019Q3業績增長突出。公司2019Q3扣非歸母淨利潤同比增長100.68%，實現翻倍增長，這主要有2個方面的原因：（1）2018Q3由於集中支付過手費、方達上市費用以及方達收購等導致利潤低基數；（2）公司高利潤業務板塊的快速增長以及投資收益的增長帶動公司整體盈利能力的提升。2019Q3公司收入同比增長23.51%，增速環比下滑，主要有2個方面的原因，一方面是公司冷鏈運輸晟通子公司的剝離，另一方面是部分數據統計業務收入延遲確認。
從財務指標的角度分析，公司2019Q3盈利能力持續提升。公司2019年前三季度淨利率28.42%，同比提高6.96pp，一方面受益於公司整體毛利率的提高4.24pp，另一方面公司管理費用率下降、投資收益繼續提升。公司2019年前三季度管理費用率（包括研發費用率）15.79%，同比下降2.60pp。公司2019年前三季度財務費用率和銷售費用率均略有提升，分別同比提高0.46pp和0.70pp，銷售費用率增加主要由於公司銷售人員費用增長，財務費用率增加主要由於公司利息費用的增長。公司2019年前三季度投資淨收益1.11億元，同比增長110.60%。
公司投資收益與主營業務關聯度較大，具備一定的可持續性：受益於國家新藥創新的熱潮和公司日益增長的行業地位，公司通過直接投資、參與醫療類投資基金等方式形成國內創新藥械類臨床投資生態圈。公司投資業務與CRO主營業務產生較好協同效益。公司可以通過給創新藥研發提供服務和投資創新藥兩個方面受益於國內創新藥的發展，公司也因此有類創新藥屬性。從2019年三季報披露來看，公司可供出售金融資產（根據新的金融工具準則，重分類為其他權益工具投資和其他非流動金融資產）為13.96億元，增幅21%，主要由於公司增加股權投資所致。2019前三季度公司實現投資淨收益1.11億元，同比增長110.60%。我們根據在手可供出售金融資產的總量以及質量預計公司未來幾年的投資收益可實現穩步增長。
從長期來看，公司將重點加強國際多中心臨床業務能力，成為亞太區領先的CRO企業。公司已經參與100多項國際多中心臨床試驗，包括澳大利亞、韓國、中國臺灣等地區的國際多中心臨床，積累了一定的經驗，是為數不多的能承擔國際多中心臨床試驗的本土CRO企業之一。公司目前已在亞太、東歐、美國等地區覆蓋客戶服務網絡。我們認為泰格醫藥作為國內CRO的領軍企業，已經跟國內第二陣營拉開了明顯差距，未來公司有望繼續通過自建、外延、結盟等多種方式完善產業鏈，加快跨區域覆蓋，成為國際多中心臨床業務能力突出的亞太區CRO領先企業。
投資建議：增持-A投資評級，6個月目標價73.00元。我們預計公司2019年-2021年的收入增速分別為31.0%、31.2%、31.1%，淨利潤增速分別為50.5%、37.4%、33.5%，成長性突出；維持增持-A的投資評級，6個月目標價為73.00元，相當於2020年56倍的動態市盈率。
風險提示：訂單數量增長不達預期、市場競爭加劇導致訂單價格下降、行業景氣度不及預期、公司業務拓展不及預期等
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