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投資評級：買入（維持）
事件
公司2019Q1-Q3實現營收2億元，同比+18%；實現歸母淨利0.01億元，同比-96%，扣非歸母淨利-0.15億元，同比-157%。Q3單季實現營收1億元，同比+78.8%；實現歸母淨利24萬元，同比-96.6%，扣非歸母淨利-0.04億元，同比-192%。
投資要點
1 2019Q1-Q3營收增速轉負為正，封測設備在高端廠商實現0-1的突破
公司2019Q1-Q3實現營收2億元，同比+18%，增速轉負為正；Q3單季實現營收1億元，同比+78.8%，環比+69%。2019年8月全球半導體銷售額342億美元，同比下降了14.8%, 相比於7月銷售額增加2.8%。其中中國大陸地區銷量下降15.7%。2019Q3，國際半導體設備龍頭應用材料、LAM、ASML營收均出現負增長，但長川營收出現大幅增長，增速遠超全球行業巨頭。隨著全球半導體產能向中國大規模轉移，中國大陸的設備銷售額增速有望維持高位。根據SEMI預測，到2019年中國半導體設備支出將增長46.6%，達到1
73億美元，躋身世界榜首。我們認為，在產業轉移和大基金支持的雙重驅動下，國內封測產業率先實現國產化，公司作為國內少數幾家測試設備的高科技企業之一，已獲得華為海思認可，將獲得從0到1的訂單機會和客戶的協同技術進步，未來有望引領進口替代，業績持續增長。2 Q3毛利率逐步回升，管理費用上升侵蝕淨利潤
2019Q1-Q3公司綜合毛利率50.7%，同比-8.4pct；Q3單季毛利率50%，同比-4pct，環比+2.4pct。我們認為，Q3毛利率下滑主要系高毛利測試機設備銷量減少。
2019Q1-Q3公司淨利率0.65%，同比-18pct；Q3單季淨利率0.24%，同比-12.6pct,環比-0.8pct。淨利率下滑主要系新產品品類增長較快,研發費用大幅上升所致。公司期間費用率為63.6%，同比+14pct。其中銷售費用率為13.3%，同比-0.77pct；管理+研發費用率為51%，同比+14pct，主要系發生大額併購重組中介機構費用，日本子公司和新收購的新加坡子公司的管理費用以及研發項目相關人員投入、直接投入增加所致；財務費用率為-0.8%，同比+0.78pct，主要系主要系借款利息增加及新收購的新加坡子公司的財務費用所致。
3 現金流下滑，存貨和應收賬款大幅增加
2019Q1-Q3合計經營性現金流淨額-0.6億，其中Q3單季實現經營性現金流淨額-0.4億，環比-0.24億。截止2019年9月30日應收賬款2.99億，同比+157%，主要系公司今年業務規模快速增長，銷售收入增加的同時，應收賬款也隨之增加。且公司下半年新收購的新加坡子公司也有應收賬款餘額。存貨3.4億，同比+225.6%，主要系公司業務規模快速增長，備貨量增加，且新收購的新加坡子公司有存貨。存貨和應收賬款的增加，表明公司銷售規模的不斷增加。且我們判斷，隨著未來新加坡子公司的協同效應。
盈利預測與投資評級
公司是國內晶圓測試設備龍頭，並且收購STI，後續協同效應會增厚公司業績。考慮表STI已經完成並（10月並表），預計貢獻1.2億元收入和0.3億元利潤，2019年備考收入預計4億，淨利潤0.6億左右。STI和長川在技術實力和客戶資源上將具有較大的協同效果。我們預計公司2019-2020年業績為0.6/1.2億，對應目前PE為104/51倍，維持“買入”評級。
風險提示
半導體行業投資低於預期；收購STI協同效應不及預期。
長川科技三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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