投資價值大比拼：招商銀行VS平安銀行

在其他銀行還在享受對公業務的饕餮盛宴時，招商銀行先行一步啟動了零售轉型；在其他銀行陷入對公泥潭時，招商銀行依靠零售業務先行一步，率先實現了資產質量的逆轉。這一年多以來，資產質量大幅提升，業績也飛速增長。在招商銀行一騎絕塵之際，同城的一位小兄弟，望著招行的背影，也默默的啟動了零售轉型，他就是平安銀行。

時至今日，招商銀行是零售之王，中國最優秀的股份銀行，而平安銀行嫣然成為了一匹黑馬，在零售領域攻城略地。平安銀行董事長謝永林一方面虛心的向招行學習，同時也表達了超越招行的決心與霸氣，力爭成為"中國最卓越、全球領先的智能化零售銀行"。

截至目前，無疑招行的綜合指標依舊大幅領先，平安還是一位追趕者。今天二馬換一個視角，從一個股票投資者的角度對於招商銀行和平安銀行做一個分析。站在股票投資者的角度，所有的過往業績投資者已經買單，我們更看重未來。哪怕未來招行繼續領先平銀，但是隻要平銀的增長更快，那麼在合理的估值下，投資平銀就是更好的選擇；但是也不排除招行大象依舊飛奔，給追趕者留下遠去的一串串腳印。

下面兩張圖是招商銀行和平安銀行2019年上半年淨利潤拆解圖，除了一些中短期變化不大的參數項，例如稅金比例，業務及管理費用。對於淨利潤影響最大的因子有兩個，一個是營業收入，一個是撥備計提。其中營業收入又可以拆分為淨利息收入和非息收入。其中非息收益相對佔比小，約1/3，其涉及類別比較多，不容易做清晰對比。本文重點探討淨利息收入。

營業收入是淨利潤池的入水口，撥備計提是淨利潤池的出水口。我們先看入水口。

1，營業收入（淨利息收入）成長性對比

影響淨利息收益的核心因子有兩個，一個是淨息差，一個是總資產規模。影響總資產規模增長的主要因素是資產充足率，我們可以看出招商銀行的資本充足率完勝平安銀行，也就是說招商銀行擴大資產規模的能力超過平銀。在這裡招行先勝一籌。我們Mark一下，給招行加10分。再看淨息差，招行的淨息差和平銀差不多。招行的負債段明顯有優勢。資產端平銀領先（平銀在資產段的領先到底是放寬了用戶選擇標準，還是科技金融的成功。這個不得而知，但是總體上，我傾向放寬用戶選擇標準的因子多一些。）。就淨息差而言，我認為平銀目前在負債端的劣勢是後續改善的機會，及成長的因子。當然這並不容易做到。

我們看到平銀在2019年其實已經通過加強對公來改善負債了，截至目前還沒有看到任何成效。但是長期看，平銀有望改善負債成本。我們不需要平銀的負債成本和招行一樣，我們關注的是改善的變化量。正如在一開始二馬說的一句話：站在股票投資者的角度，所有的過往業績投資者已經買單，我們更看重未來。就息差改善角度，給平銀加5分。

綜合看，就營業收入提升，招行Vs平銀是10：5。

接著我們看出水口。

2、資產質量對於成長性影響對比

就基本的資產質量指標：不良率、不良貸款/90以上逾期貸款偏離度、撥備覆蓋率角度，招行完勝平銀。目前的情況是招行在加大撥備蓄水池建設，而平銀還處於追趕角度，還是補窟窿，還在還賬。在財政部關於撥備覆蓋率上限不超過300%的徵求意見稿出爐後。後續招行大概率會減少撥備計提力度，啟動利潤釋放。中短期內對於投資者是大利好。從資產質量的第一個維度看，給招行加10分。

但是關於資產質量對比，還有一個維度，就是當前利潤/撥備前利潤。這個指標反應了每個銀行撥備計提的力度。對於平銀來說，就是目前還出於大量撥備以改善資產質量，提升撥備覆蓋率的階段，一旦這個階段過去，平銀存在釋放利潤的巨大空間。從這個維度，即資產質量的第二維度看，給平銀加7分。

資產質量對比，招商銀行Vs平安銀行是10：7。

3、成長性的第三個指標：競爭優勢

在兩個關於成長性相對硬的指標後，我再引入一個軟指標：競爭優勢帶來的成長因子。這裡不對平安銀行和招商銀行的競爭優勢做全面對比，只是強調平銀在競爭方面對比招行的兩個優勢。

一個是科技金融，一個是綜合金融。這是平銀隸屬平安集團這個金融巨鱷形成。這裡不是說招行在科技金融方面不行，也不是說招商集團就沒有綜合金額。這裡強調的是平安集團在科技金融和綜合金融方面的強大實力是其他公司或集團很難比擬的。二馬認為這兩個優勢是平銀成長的加分項。這裡給平銀加3分。

競爭優勢對比，招商銀行Vs平安銀行是0：3。

在做完招商銀行和平銀基本的成長性分析後，我們站在一個股票投資者角度，還有一個重要的因子需要對比。這個因子就是估值。

很多人說招行雖好，就是太貴了。這個話在招行對比其他銀行時是對的。例如接著2019年9月30號，招行的PB是1.64，PE-TTM為10.14。我們在看一下興業銀行的數據：PB是0.8，PE-TTM是5.8。基本上是招行的1/2。那麼平安銀行的數據呢？平銀的PB是1.13，PE-TTM是11.27。

關於銀行股的估值，我一直強調這麼一個觀點，不要用PB對銀行進行估值，因為你無法對投資的銀行進行破產清算，銀行的資產對於普通投資者是沒有意義的，PE相對而言是更合理的估值指標，他反應了資產的盈利能力，而盈利對應分紅，這對於投資者是更有價值的。

在今年平銀銀行大漲68.02%，招商銀行上漲41.61%後，平銀的PE指標已經比招商銀行高了約10%。也就是說平安銀行的估值更高。這可能是很多投資平銀的人沒有想到的。就估值對比，我們給招商銀行加5分。

估值對比，招商銀行Vs平安銀行是5：0。

下面我們彙總一下，招行銀行和平安銀行的分值對比，招商銀行Vs平銀銀行是25：15。招商銀行大勝。

以上針對招商銀行和平銀銀行的成長性及估值打分有相當的主觀性，但是就招商銀行和平銀對比看，招商銀行的加分項更側重中短期，而平銀的加分項還需要一定的時間才能兌現。中短期內，招商銀行更具投資價值。