安信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
健康元(600380)
事件： 公司發佈 2019 年三季報，公司 2019 年前三季度實現營業收入 92.91 億元，同比增長 7.58%；實現歸母淨利潤 7.79 億元，同比增長 21.41%；扣非歸母淨利潤 7.32 億元，同比增長 28.21%。公司 2019年單三季度實現營業收入 30.06 億元，同比增長 4.06%；實現歸母淨利潤 2.32 億元，同比增長 7.76%；扣非歸母淨利潤 2.26 億元，同比增長 26.00%。業績增長基本符合預期。
公司自身業務板塊（去除麗珠集團）延續較好的增長： 2019 年三季度單季度扣非歸母淨利潤同比增長 26.00%， 與 2019 年上半年的增速相比，略有放緩， 主要由於 7-ACA 價格呈現下降趨勢和公司前期對呼吸吸入製劑學術營銷所進行的投入較大。 公司今年 4 月份吸入用複方異丙託溴銨溶液獲批上市，今年 10 月份左旋沙丁胺醇霧化吸入溶液獲批上市，同時公司有多個呼吸吸入製劑在研。未來伴隨呼吸吸入製劑板塊上市產品的放量和更多新產品的上市，公司自身業務板塊的收入和業績增長也將提速。
公司毛利率水平有所提升： 2019 年前三季度公司整體毛利率水平為65.43%，同比提高 2.28 個百分點。 公司毛利率提高主要有兩方面的原因：一方面麗珠集團的毛利率提高， 2019 年前三季度麗珠集團毛利率 64.70%，同比提高 2.06 個百分點；另一方面公司自身業務板塊（去除麗珠集團） 2019 年前三季度毛利率為 68.10%，同比提高 3.00 個百分點。公司整體的成本控制能力均在提高。
看好公司呼吸吸入製劑領域的佈局和長期發展： 公司是國內潛在呼吸吸入製劑龍頭企業，產品佈局全面且研發進展相對靠前。 根據公司公告， 公司今年 4 月份吸入用複方異丙託溴銨溶液獲批上市，今年 10月份左旋沙丁胺醇霧化吸入溶液獲批上市。公司還有在研產品異丙託溴銨氣霧劑、布地奈德氣霧劑、布地奈德吸入混懸液已經進入申報生產階段，同時公司另有 5 個呼吸吸入製劑產品已經進入藥學或臨床研究階段。 公司在呼吸吸入製劑領域產品佈局豐富，考慮到呼吸吸入製劑研發壁壘較高且國內呼吸吸入製劑產品市場前景廣闊，我們認為公司呼吸吸入製劑板塊前景可期。
投資建議： 增持-A 投資評級， 6 個月目標價 10.50 元。我們預計公司 2019 年-2021 年的收入增速分別為 10.4%、 14.4%、 16.2%，淨利潤增速分別為 21.9%、 20.6%、 19.9%； 首次給予增持-A 的投資評級，6 個月目標價為 10.50 元，相當於 2020 年 19.8 倍的動態市盈率。
風險提示： 臨床或 BE 試驗結果不如預期、市場開拓不如預期、產品價格下降、研發失敗風險、監管標準變化風險
閱讀更多 Dword 的文章
