華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
健康元(600380)
業績符合預期
公司9M19實現營業收入92.91億元（+7.58%yoy），歸母淨利潤7.79億元（+21.41%yoy），3Q實現營業收入30.06億元（+4.06%yoy），歸母淨利潤2.32億元（+7.76%yoy），扣非淨利潤2.26億元（+26.0%yoy，政府補助較去年同期減少1.04億元），業績符合預期。公司在呼吸吸入領域佈局已久，未來有望在一年內獲批數個重磅單品，成長為國內呼吸吸入龍頭。隨著產品獲批呼吸吸入管線價值將迅速體現。我們維持公司19-21EPS預測0.45/0.53/0.61元，維持分部估值法下合理估值267.28-289.39億元，對應19年PE30.7-33.2x，維持目標價13.82-14.94元，維持買入評級。
經營穩健，加磅研發
1）9M19公司毛利率同比提升2.3pp，淨利率提升1pp；2）9M19公司經營性淨現金流同比增長79.4%，系麗珠集團去年同期匯繳處置珠海維星實業股權產生的企業所得稅所致；3）公司佈局呼吸、單抗與微球三大研發平臺，9M19研發費用為5.79億元，同比增長28.3%yoy。存量業務增長穩健9M19核心子公司增長穩健：1）麗珠集團實現淨利潤11.75億元（+14.2%yoy），考慮艾普受益新醫保持續放量，重點監控品種參芪及NGF收入佔比下降，我們預計麗珠全年淨利潤+15%-20%，2020年增速有望維持；
2）海濱製藥主營產品增長穩健（美羅培南製劑新中標+原料藥海外出口），考慮呼吸產品推廣銷售費用增加，我們預計全年淨利潤+8%-10%；3）受四川科倫滿產影響，19年下半年7-ACA價格承壓（3Q19均價406元/千克VS3Q18：446元/千克），我們預計焦作健康元全年淨利潤下降15%。我們預計公司2019年整體歸母淨利潤增速有望衝擊25%yoy。
呼吸管線打造向上空間
insight數據庫顯示，公司與正大天晴是目前國內產品最多，管線最全，進度最快的廠家，奠定了該領域的雙寡頭格局。公司多項重磅產品卡位領先，大力建設呼吸專線銷售隊伍（預計19年年底有望達到800人），其中：1）複方異丙託溴銨吸入溶液2019.4獲批上市，全年目標入院600家，有望達到5億銷售峰值；2）左旋沙丁胺醇吸入溶液2019.9獲批上市（10億銷售峰值）；3）布地奈德氣霧劑、異丙託溴銨氣霧劑有望年內獲批；4）布地奈德混懸液（20億銷售峰值）預計2020年年中上市。我們採用DCF估值法計算公司呼吸管線估值約為50.8億元。
風險提示：產品研發進展不及預期、核心產品降價的風險。
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