東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
光威復材(300699)
事件： 公司發佈 2019 年三季報：報告期內實現營業收入 13.09 億元，較上年同期增長 33.05%；歸母淨利潤 4.44 億元，同比增長 43.00%。營收與利潤同步高速增長，民品收入增速略高於軍品。 2019Q3 營業收入 13.09 億元（+33.05%），歸母淨利潤 4.44 億元（+43.00%），利潤增速接近業績預告 45%的上限。（1） Q3 當季營業收入 4.73 億元（+41.91%），歸母淨利潤 1.34 億元（+39.16%），營收與利潤均實現較高增速。（2）報告期內扣非歸母淨利潤 3.94 億元（+71.69%），增速顯著高於營收增速，主要原因是 2018Q3 計入當期損益的政府補助比 2019Q3 高 1838.51 萬元。（3）報告期內銷售毛利率為 49.08%，較2019H1 降低 2.82pct，我們認為是由民品收入增速高於軍品所導致。
費用率略有下降，現金流顯著改善。（1） 期間費用率為 16.70%，較上年同期降低 1.42pct，其中： 財務費用同比增長 9.36，費用率率下降 2.27pct，受股權激勵費用、 業務招待費以及應收賬款保理利息增加影響，管理費用和財務費用分別增加 66.19%和 118.58%。（2）報告期內現金流量顯著改善：受益於應收賬款通過無追索權保留變現，經營性現金流量淨額 5.38 億元（+287.25%）；投資性現金流量淨額 1.29億元（+502.80%），主要系報告期內銀行理財到期及募投項目投入增加所致。
軍用碳纖維核心供應商地位穩固，風電碳梁產品有望快速增長（1）軍品方面： 公司產品在國內軍用市場佔有率超過 70%， T300 級碳纖維已穩定供貨十餘年，作為唯一供應商的 T800 級產品已小批量驗證應用，有望持續受益於軍品市場的持續拓展。（2）民品方面：碳梁產品約佔 VESTAS 採購份額的 20%，今年碳梁生產線由 30 條擴大至 50條，市場份額有望隨產能擴大繼續提升。公司投資設立大絲束碳纖維產業化項目，將奠定碳梁業務持續良性發展的基礎。
盈 利 預 測 與 投 資 建 議 ： 預 計 2019-2021 年 公 司 營 收 分別 為17.67/21.53/27.43 億元， 歸母淨利潤分別為 5.01/6.34/8.08 億元，EPS 分別為 0.97/1.22/1.56 元， 當前股價對應 PE 分別為 43/34/26倍，給予“買入” 評級。
風險提示： 軍品訂單及交付不及預期；碳梁業務市場競爭加劇
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