興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
中國神華髮布＃2019年三季報：2019年1-9月公司實現營業收入1778.49億元，同比下降8.4%；實現歸母淨利潤370.88億元，同比增長5.1%；實現歸母扣非淨利潤353.69億元，同比下降1.0%；基本每股收益1.865元。
煤炭：三季度產量下滑、售價回升，分部毛利同比下降3.1%。受徵地進度、證件續期辦理進度、地質條件變化等影響，2019年前三季度公司商品煤產量214.1百萬噸（同比-2.7%），其中19Q3商品煤產量68.7百萬噸（同比-7.4%）。2019年前三季度煤炭銷量331.7百萬噸（同比-2.4%），其中19Q3煤炭銷量114.6百萬噸（同比-0.1%）。2019年前三季度煤炭平均售價為426元/噸（同比-1.2%），19Q3煤炭平均售價為437元/噸（同比+2.1%）。2019年前三季度自產煤單位生產成本為109元/噸（同比-1.8%）。煤炭分部前三季度毛利415.8億元，同比下降3.1%。
發電：燃煤機組利用小時下滑、平均售電價上升，分部毛利率+4.3pct。2019年前三季度公司完成發電量116.65十億千瓦時，完成售電量109.34十億千瓦時，境內燃煤機組平均利用小時數為3390小時（同比-7.98%），前三季度平均售電價格為333元/兆瓦時（同比+5.7%），單位售電成本為257.3元/兆瓦時（同比+1.4%）。受售電價格上漲影響，發電分部毛利率達26.2%，同比上升4.3pct。
運輸：鐵路分部毛利增長，港口毛利基本持平，航運毛利大幅下降。2019年前三季度公司自有鐵路運輸週轉量達214.7十億噸公里（同比+1.6%），其中第三季度自有鐵路運輸週轉量71.8十億噸公里（同比-1.4%）。鐵路分部前三季度毛利潤186.32億元（同比+3.1%），毛利率61.7%（同比-0.2pct）。
投資收益大增：公司2019年1-9月的投資收益為24.02億元，較去年同期的4.47億元大幅增加。主要原因是公司於合資公司標的資產交割日確認了11.21億元的投資收益，理財產品到期贖回確認收益，以及按合資公司股權比例（42.53%）確認享有合資公司的經營成果。其中，三季度投資收益為5.19億元。
投資策略：由於煤炭售價和電價回升，公司三季報業績略超預期。預計2019-2021年公司將分別實現歸母淨利潤447.02億元、454.16億元、461.98億元，對應EPS為2.25元、2.28元、2.32元，對應10月28日收盤價的PE分別為8.1X、8.0X、7.9X，維持“審慎增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、政策調控風險、在建煤礦投產超預期
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