廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
廣聯達(002410)
三季報及財務數據分析
公司披露2019年三季報，前三季度實現營業收入21.83億，同比增長22.78%，實現歸屬母公司淨利潤1.59億，同比下滑45.74%，實現扣非後歸母淨利潤1.28億，同比下滑52.48%。轉型期公司營收總體實現穩定增長，表觀淨利潤出現下滑，但這與公司雲業務商業模式變化有關，考慮今年是公司雲轉型攻堅大年，該數據符合預期。期末預收款為8.52億，2018年末預收款餘額為4.76億，整體看雲轉型帶來的預收款持續增長態勢持續。經營性現金流淨額為-1.52億，去年同期為-1.69億，流出額中支付給職工及為職工支付的現金同比增長28.26%。
擬非公開發行股份，募投項目圍繞主業提升遠期競爭力
公司擬非公開發行不超過1.69億股，募集資金不超過27億元用於相關項目以及償還公司債券。本次募投項目圍繞公司兩大核心主業工程造價、BIM建造展開，造價大數據及AI應用項目有助於遠期造價雲業務進一步挖掘增值服務機會；BIM三維圖形平臺項目旨在打造自主知識產權的BIM三維圖形平臺，增強公司的底層技術能力，補強短板。公司目前正處於雲轉型攻堅期，短期淨利潤壓力較大，本次非公開發行雖短期可能進一步攤薄公司業績，但相關項目如能如期完成也將為公司長期發展奠定更堅實基礎。由於公司已處於雲轉型加速期，當前表觀淨利潤失真，不適合以公司表觀利潤作為評估PE標準，我們根據公司中報淨利潤還原算法（歸母淨利潤=表觀歸母淨利潤+（期末雲預收-期初雲預收）*90%）還原公司2019年預測淨利潤約為8.6億元，結合公司歷史估值水平，我們給予公司19年50倍PE估值，對應19年合理價值為38.17元/股，維持“買入”評級。
風險提示
雲轉型不達預期；短期下游行業週期波動對公司經營業績的影響；非公開發行事宜尚需股東大會、證監會批准。
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