來源｜價值線

10月31日（週四），第十八屆發審委將召開2019年第160次、161次發審會：

1、第160次發審會將審核4家企業首發上會：成都燃氣集團股份有限公司（簡稱：成都燃氣）、浙江建業化工股份有限公司（簡稱：建業股份）、四川安寧鐵鈦股份有限公司（簡稱：安寧鐵鈦）和珠海博傑電子股份有限公司（簡稱：博傑電子）；

2、第161次發審會將審核2家企業首發上會：安徽艾可藍環保股份有限公司（簡稱：艾可藍）和天津銳新昌科技股份有限公司（簡稱：銳新昌）。

價值線研究院發現，週四上會的6家傳統板IPO企業雖然各有優勢，但問題也多多：

特別是IPO“二進宮”銳新昌，過會前景不妙！上市輔導期，實控人父女卻在“玩命”減持，7次合計套現1.61億……

一

銳新昌： 過會前景不妙！

上市輔導期實控人父女卻“玩命”減持

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註冊地： 天津市

保薦機構：國信證券

擬上市地：創業板

看點：

銳新昌主要從事工業精密鋁合金部件的研發、生產和銷售，其工業精密鋁合金部件是基於鋁合金擠壓成型工藝，並經過後續精、深加工而製成的各種鋁合金功能和結構部件。

據瞭解，銳新昌第一次提交申報稿於2017年9月被證監會受理。

2018年1月，銳新昌的保薦機構國信證券因保薦業務及財務顧問業務涉嫌違反證券法律法規，被證監會立案調查，因此銳新昌中止IPO。

2018年8月，銳新昌恢復IPO進程，繼續向自己的上市夢衝擊。

大約1個月之後，銳新昌稱因調整上市計劃，決定向證監會申請撤回上市申報材料。很快，銳新昌的審核狀態變更為了終止審核。

這也宣告著，銳新昌首次衝擊IPO以失敗告終。

如今，銳新昌再次提交了IPO申請，再次開啟上市之路。

問題一：

需要提醒的是，作為擬IPO的銳新昌，2017年公司大股東卻“玩命”減持股份，不免讓人懷疑其上市的“誠意”。

根據公開披露的數據，控股股東、實控人及其一致行動人國佔昌及其女兒國佳在宣佈IPO後的一個月內，即2017年3月，進行了大比例的減持。經過統計，上述二人以9.07元/股的價格，通過協議轉讓方式前後連續累計減持了7次，合計減持股數1775.5萬股，其持股比例由85.85%減持到64.39%，國佔昌父女合計套現1.61億元。

一般而言，“轉板”成功後，未來股權價值會更大，對於持有擬IPO股票的大股東應該“捂股惜售”等待企業上市才對，而銳新昌控股股東卻反其道而行之。

據相關人士介紹，輔導券商一般會嚴格控制企業大股東、實際控制人在上市輔導期間進行減持。這是非常敏感的信息，也是證監會在審核中重點關注的問題，一旦實控人在輔導期間進行減持，或許將為公司成功上會增加不少阻礙。

問題二：

2019年5月中旬，在針對公司IPO申請文件的反饋意見中，證監會對銳新昌提出了75大問題，包括15項規範性問題、8個信息披露方面和52個財務會計資料相關的問題。

信息披露方面，證監會注意到公司的主營產品分為設備和生產線，且單價差異較大，所以要求公司披露生產線的組成內容，生產線中其他構成部件的具體來源。

此外，證監會在反饋意見中還特別關注了公司的以下問題：

1.較高預收款；

2.公司提供的合同顯示的產品名稱主要為機器人設備，與發行人招股說明書的名稱不一致；

3.公司未披露競爭對手和市場份額等信息；

4.公司前十名客戶的基本情況；

5.公司的外協對象；

6.近兩年開始銷售的產品的技術、產能、人員的形成過程。

二

成都燃氣：入戶安裝業務收入持續下降

涉及33項訴訟

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註冊地： 四川省成都市

保薦機構：中信建投

擬上市地：主板

看點一：

成都燃氣於2018年12月28日報送招股說明書申報稿，擬在上交所公開發行不超過8889萬股，擬募集資金約11.5億元人民幣，用於成都市繞城高速天然氣高壓輸儲氣管道建設項目。

成都燃氣的主營業務為城市燃氣銷售、輸配，城市燃氣工程施工以及燃氣表具銷售等。

看點二：

據招股書披露，2015-2018上半年其營業收入分別為人民幣38.06億元、36.10億元、38.62億元和22.72億元，其中2016年較2015年營收增長為-0.05%，2017年較2016年營收增長為0.07%。其2015-2017年的淨利潤分別為人民幣5.34億元、4.47億元和5.15億元，同期淨利潤佔比營收比例分別為14.03%、12.38%和13.34%。

問題一：

據招股書顯示，成都燃氣公司產品主要為天然氣，報告期內， 天然氣銷售業務在主營業務收入中佔比 分別為 76.35%、75.96%、78.25% ； 天然氣安裝業務 收入佔比分別為 17.07%、17.03%、13.53% 。

2015年-2017年，成都燃氣的天然氣安裝收入之入戶安裝業務收入分別為 5.91億元、5.55億元 和 4.39億元 ，呈現逐年減少的趨勢。

至於入戶安裝業務收入增減變動的原因，成都燃氣表示，主要受在建的天然氣入戶安裝戶數影響，受房地產開發速度減緩、中心城區的土地供應量下降及成都市新開發項目向中心城區外延影響，公司經營區域內的新建項目減少所致。成都燃氣表示，如果公司未能拓展新的業務經營區域，或公司經營區域內的新建項目繼續減少，公司入戶安裝業務收入存在繼續下降風險。

問題二：

通過查詢天眼查等網站，價值線研究院發現，成都燃氣涉及33項法律訴訟 ，其中， 因生命權、健康權、身體權糾紛而被他人或公司起訴8項 、起訴他人或公司5項；還涉及財產損害賠償糾紛、名譽權糾紛等。

招股書顯示， 截至招股書籤署日，成都燃氣存在兩起尚未了結的單筆金額100萬元以上的訴訟。 第一筆是公司與成都公交壓縮天然氣集團有限公司關於 不當得利糾紛 一案；第二起是與成都御尚融合餐飲管理有限公司關於 供用氣合同糾紛案 。

此外，成都燃氣的股東華潤燃氣投資(中國)有限公司曾因未按時履行法律義務而被法院強制執行； 股東成都城建投資管理集團有限責任公司曾因登記的住所或經營場所無法聯繫而被列入企業經營異常名單。

天眼查顯示，成都燃氣投資的公司及股東共涉及84個法律訴訟，其中有因證券虛假陳述責任糾紛而起訴他人或公司，因生命權、健康權、身體權糾紛而被他人或公司起訴等。

三

建業股份： 國企改制九成淨資產被“蒸發“

屢登環保重點檢查“黑榜”

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註冊地： 浙江省建德市

保薦機構：浙商證券

擬上市地：主板

看點：

建業股份成立於1999年，其前身為浙江建德建業有機化工有限公司，2010年變更為股份制有限公司。公司主營業務為低碳脂肪胺、增塑劑、醋酸酯、電子化學品等的生產、研發和銷售。

公司通過自主研發、合作開發、委託開發等方式，掌握了公司核心產品的關鍵性技術，技術水平在行業內處於較為領先的地位，取得了多項核心專利。

問題一：

建業股份曾經在國企改制過程中高達9成淨資產被“蒸發“。

1958年，全民所有制企業（地方國營）建德有機化工廠成立。經歷三十多年的風風雨雨後，建德有機化工廠於1990年6月迎來了馮烈廠長。

之後在1998年10月，建德資產評估公司出具了《建德有機化工廠資產評估報告書》，以1997年12月31日為評估基準日，建德有機化工廠的淨資產評估值為2,244.9萬元。

1998年11月，建德市財政局、建德市國有資產管理局，對建德資產評估公司就建德有機化工廠出具的資產評估結果進行了確認，並對相關資產進行核銷、剝離、提留後的產權進行了界定。

其中，核銷房屋設備等固定資產報廢損失、呆賬損失、存貨報廢損失共計701.35萬元，提留壞賬準備金、離退休人員安置費、遺屬及精減職工生活補助費共計181.47萬元，剝離非經營性資產及閒置廠房共計267.36萬元，剔除以清產核資計入固定資產單獨反應的土地價值810.06萬元，衝減住房週轉金紅字70.25萬元。

最終，界定建德有機化工廠的國有經營性淨資產為214.4萬元，非經營性資產及閒置資產為267.36萬元。

至此，在建德有機化工廠高達9成左右的淨資產因所謂的“核銷、剝離、提留”而“蒸發”。緊接著，在馮烈廠長“運籌帷幄”下，緊鑼密鼓地領導建德有機化工廠進行改制。

1998年12月，建德市企業改革領導小組同意建德有機化工廠改組為有限責任公司，公司股本總額為建德有機化工廠經評估後的國有經營性淨資產的214.4萬元，其中自然人股為150.08萬元，國家股為64.32萬元，原企業資產經評估、核銷、剝離、提留後確認的國有經營性淨資產 214.40 萬元，除 150.08 萬元由自然人一次性置換外，其餘設作國家股。

1999 年 1 月 12 日，建德市國有資產管理局出具《出資證明》，明確因生產

經營需要，建德市國有資產管理局另行將原經剝離的碧溪塢閒置資產作價 85.68

萬元（評估淨值 106.5 萬元），作為國家股投入改制後的企業。為保證股份比例不變，自然人股東按同比例另行追加現金出資 199.92 萬元。出資完成後，建業有機的註冊資本為人民幣 500 萬元。建德市國有資產管理局以原企業部分存量淨資產的方式代表國家出資 150 萬元，佔總股本的 30%，由自然人馮烈出資 350萬元，佔總股本的 70%。該月建德有機化工廠徹底完成了國企的改制，馮烈成為控股股東。

回顧建德有機化工廠改組成為有限責任公司的進程中，在經過“核銷、剝離、提留”等一系列操作後，最大的贏家無疑是原建德有機化工廠廠長、現建業控股股東馮烈。

問題二：

8月22日，建業股份發佈招股書，其中2019年上半年的業績不盡如人意。

數據顯示，2019年上半年建業股份的營業總收入為8.18億元，比2018年同期減少24.01%；2019年上半年淨利潤為7913.77萬元，比2018年同期減少了44.95%，直接出現了“斷崖式”的下跌。

問題三：

控制建業股份70%以上股份，掌舵公司29年，馮烈在公司的地位非同一般。不僅如此，技術出身的馮烈還是公司核心技術人員，其主持開發了“低碳脂肪胺連續化生產的關鍵技術研究與開發”項目，申請發明專利23項，多項研發成果獲獎。

由此可見，說馮烈是建業股份的靈魂人物，也不為過。然而，馮烈已經年滿71歲，其究竟還有多少精力在激烈的市場競爭中拼殺。

不僅如此，建業股份的董事會成員年齡也偏大。7名董事，除了3名獨立董事及董事長馮烈外，另三名董事倪福坤、孫斌 、吳超成，其年齡分別為67歲、47歲、41歲。其中，倪福坤、孫斌 還擔任公司副總經理。

整體而言，公司高管平均年齡為55歲，而A股公司高管平均年齡為48歲。年齡偏大，面臨著高管更迭，這勢必波及到建業股份經營穩定性。

問題四：

實際上，身處重汙染行業，建業股份在環保方面也存在問題。

公開資料顯示，建業股份及其子公司多年被列為重點檢查名單。2014年5月，公司因不正常運行大氣汙染物處理設施，被建德市環境保護局處以罰款5萬元，並立即整改。

建業股份還因環保問題而被舉報，主要涉及廢水廢氣偷排、擅自偷設排水管，其廠址設在梅城鎮自來水保護水源江段等。相關部門調查後，要求其整改。

此外，建業股份子公司建業熱電、泰州建業先後受到行政處罰，前者為煙氣排放濃度小時均值超過限值、後者違反消防法規。

屢登環保重點檢查“黑榜”的建業化工，此番IPO之行，能否打開資本市場的大門，有待時日檢驗。

四

安寧鐵鈦： 前年，IPO被否

去年，“嫁人”不成

今年，重要股東“臨陣離場”

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註冊地： 四川省攀枝花市

保薦機構：華西證券

擬上市地：中小板

看點一：

安寧鐵鈦成立於1994年，25年來，一直深耕釩鈦磁鐵礦的開採、洗選、銷售，主要產品為鈦精礦和釩鈦鐵精礦。

安寧鐵鈦地處四川西南部的釩鈦之都攀枝花市，而攀西地區主要為岩漿型的釩鈦磁鐵礦礦床，其礦石儲量居中國鐵礦儲量第二位（佔15%左右）。利用攀西釩鈦磁鐵礦資源的地理優勢，安寧股份的鐵精礦產量佔全國鐵精礦總量的比例約0.5%；鈦精礦方面，根據Wind資訊對全國鈦精礦產量的統計數據，2014年至2016年安寧股份鈦精礦產量約佔全國總產量的9%左右。

看點二：

值得注意的是，這已經是公司第三次向資本市場發起衝擊。

2017年3月，公司首次披露招股說明書，同年12月上會被否。

有意思的是，僅僅過了3個月，上市公司龍蟒佰利就發佈公告稱，公司擬通過發行股份及支付現金相結合的方式，作價45億-50億元購買安寧股份100%股權，兩個月後，龍蟒佰利終止收購安寧股份，轉向其採購50萬噸鈦精礦。

問題一：

再次闖關IPO前，A股公司道氏技術(300409)實控人榮繼華突然大肆出讓股權，讓安寧鐵鈦IPO蒙上了一層陰影。

2016年，安寧鐵鈦宣稱優化股權結構、借鑑上市公司管理經驗，引入創業板公司道氏技術董事長兼總經理、實控人榮繼華為股東。當年11月，榮繼華出資6960萬元參與增資擴股，獲得5.66%股權。

榮繼華入股4個月，安寧鐵鈦就向證監會遞交了上市申請，不到半年就進行了預披露更新。不幸的是，當年12月19日，安寧股份首發上會被否。

過了4個月，去年3月19日，榮繼華將其所持安寧鐵鈦600萬股中的500萬股轉讓給羅陽勇，榮繼華僅保留100萬股。此番轉讓，榮繼華收回8500萬元投資。以轉讓價17元/股計算，短短兩年時間，榮繼華獲得投資收益3240萬元，收益率高達46.55%。

然而，這一收益率與上市盛宴相比，還是相距甚遠。詭異的是，為何在此時，榮繼華要大舉撤退？

詭異之處還在於，同在這一天，A股公司龍蟒佰利停牌籌劃重組安寧鐵鈦，後者試圖藉此曲線上市。作為當時持股超過5%的重要股東，榮繼華應該知曉此事，那麼。遇此利好，榮繼華仍然選擇撤離，令人生疑。

問題二：

備受發審委、市場關注的關聯交易，註定是安寧鐵鈦不易邁過去的檻。

2011年，東方鈦業增資擴股，攀鋼鈦業和安寧鐵鈦分別出資9700萬元、300萬元。結果是，攀鋼鈦業持股65%、安寧鐵鈦持股比降至35%。

雖然只是參股公司，但東方鈦業的貢獻不小。

從行業角度看，安寧鐵鈦為東方鈦業的行業上游，因為，東方鈦業為安寧鐵鈦客戶，後者主要購買其鈦精礦產品。實際上，自設立以來，東方鈦業一直是安寧鐵鈦重要客戶。2016年至2018年，安寧鐵鈦向其銷售的收入分別為5073.63萬元、1.36億元、2.25億元，分別佔公司當期營業收入的6.88%、10.56%、18.29%，佔比逐年大幅提升。

安寧鐵鈦稱，公司向東方鈦業銷售佔比不超過20%，因此對其不存在重大依賴。然而，事實並非如此。

以2018年為例。這一年，安寧鐵鈦鈦精礦產品營業收入8.38億元，毛利6.57億元，貢獻公司7.24億元毛利總額的90.64%。東方鈦業貢獻的毛利為1.76億元，佔比超過26%。

去年，公司淨利潤為4.90億元，剔除投資收益影響，淨利潤大約為4.47億元。而投資收益中，來自東方鈦業的投資收益約為0.72億元。以此推算，東方鈦業貢獻了38.37%的淨利潤。如果再剔除去年高達0.43億元稅收優惠影響，東方鈦業貢獻的淨利潤則達到45%。

近年來，來自東方鈦業的投資收益貢獻逐年增長。2016年至2018年，這一數據分別為1401.45萬元、5224.91萬元、7214.59萬元。

顯然，關聯交易佔比如此之高，對安寧鐵鈦IPO而言，無疑是一道不易繞開的障礙。

五

博傑電子： 投資及經營淨現金流為負

資金鍊斷裂風險較大

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註冊地： 廣州市

保薦機構：民生證券

擬上市地：中小板

看點：

博傑電子是一家專注於工業自動化設備與配件的研發、生產、銷售及相關技術服 務的高新技術企業，致力於為客戶提供自動化測試和自動化組裝一站式解決方案。

公司產品主要應用於消費電子、汽車電子、醫療電子和工業電子等行業的電子產品性能測試及產品組裝，幫助客戶實現生產線的半自動化和全自動化，提高生產效率和產品良品率。

公司主要客戶為世界 500強企業，包括蘋果、微軟、思 科、Fitbit Inc.和 Juniper Networks Inc.等全球著名高科技公司，以及鴻海集團、廣達集團、仁寶集團、和碩集團和緯創資通等全球著名電子產品智能製造商。

問題一：

博傑電子在報告期內的外銷收入分別為25,668.80萬元、34,265.46萬元及 40,273.68萬元，佔主營業務收入比例分別為65.73%、71.06%及 58.59%，外銷收入佔比較高，70%以上來自於保稅區出口銷售。

在目前中美貿易摩擦升級情況下，博傑電子的產品被列入加徵關稅清單內，直接出口至美國的產品主要用於下游蘋果、微軟和思科等客戶新產品的研發目的測試，客戶對該用途產品總體需求量較小，價格敏感度較低，短期來看影響不大。

但長期來看，不排除貿易摩擦會改變我國消費電子等產業在全球的比較優勢，會影響上述產業區域轉移的方向和速度，下游電子智能製造商亦將相應調整其整體投資計劃和全球產能分佈狀況，進一步加大在亞洲、印度等區域的投資建廠力度，使公司的經營面臨挑戰並給產品銷售帶來不利影響。

問題二：

值得注意的是，博傑電子報告期內的淨現金流堪憂，三年及一期，淨現金流僅約為800萬元。

具體數據顯示，2015年～2018年上半年，其淨現金流分別為-0.40億元、0.82億元、0.08億元和-0.42億元。另外，2015年，博傑電子的經營、投資、籌資淨現金流均為負數，而最近一期投資及經營淨現金流為負，僅籌資淨現金流為0.21億元。

此外，報告期內博傑電子投資淨現金流一直為負數，意味著其投資規模處於流出狀態，其一直在對內或對外進行規模投資擴張。從其構成上看，投資流出主要用於購建固定資產、無形資產和其他長期投資資產。而投資活動需要其自身經營活動“造血”，以及它的融資能力來支撐。不過，博傑電子的融資能力也較弱。報告期內其融資淨現金流僅為-0.22億元、0.05億元、-0.44億元和0.21億元。從構成上看，融資流入主要是依靠借款，而它吸收投資的能力較弱；融資流出主要用於償還債務，分配股利、利潤或償付利息。

證券分析人士認為，在這種情況下，其經營和融資創造現金的能力難以為投資活動提供現金支持，資金鍊發生斷裂的風險較大。可以看出，博傑電子在2015年及2018年上半年均面臨此種困境。

據招股書信息顯示，從2014年6月23日至2018年6月21日，博傑電子存在24項來自關聯方擔保融資，以緩解資金需求，其擔保主要內容為向銀行抵押融資，共涉及金額約2.65億元。其中，18項已經履行完畢，金額為1.99億元；剩餘6項正在履行，涉及金額0.66億元。

六

艾可藍： 環保企業不環保被曝光

招股書竟然隱瞞不報

註冊地： 安徽省池州市

保薦機構： 東興證券

擬上市地：創業板

看點：

柴油機尾氣處理領域“龍頭”艾可藍計劃登陸深交所創業板，募資4.25億元。

從行業發展來看，艾可藍的市場空間巨大。一方面，市場容量巨大，2017年全國柴油發動機累積銷量達到507.42萬臺，同比上升13.9%；另一方面，在進口替代的大趨勢下，艾可藍成為柴油機尾氣處理領域國產品牌的龍頭，最近3年，在SCR系統（選擇性催化還原技術）年收入從最初的4000多萬增長去年的4億元。特別是在輕型柴油商用車SCR市場，公司市場佔有率達13.69%，僅次於康明斯、佛吉亞2家外資品牌。

問題一：

在2015年至2018年上半年，艾可藍的營業收入分別為1.58億元、1.53億元、3.73億元和2.41億元，淨利潤分別為919.83萬元、1707.39萬元、4432.32萬和4357.91萬元。

不斷增長的利潤，有賴於艾可藍超過40%的高利率，這個數字接近同行業的兩倍。不過近年來，隨著外部環境變化，市場競爭日益激烈，恐怕艾可藍環保的毛利率水平很難維持高位。

由於原材料價格的上升，年末商用車的成本壓力已經傳導到下游產業，這將嚴重影響艾可藍的毛利率。

另外新能源車的發展，進一步限制尾氣淨化裝置的發展。根據中國汽車工業協會數據顯示，今年1至10月中國新能源汽車產銷分別達到87.9萬輛和86萬輛，較去年同期分別增長70%和75.6%。這顯然對生產傳統燃油車配件的企業不利。

如何調整產業結構，如何開發新的利潤增長點，這些將是艾可藍在利潤率下降的階段的新考驗。

問題二：

作為環保企業艾可藍在報告期內竟然還存在環境汙染問題，被監管部門曝光，令人匪夷所思。

據皖大氣辦函〔2018〕6號文件，2018年2月14日，艾可藍因2月7-14日的安徽省大氣辦第三輪冬季大氣汙染防治駐點督查中，發現存在酸性吸收塔損壞，有酸性氣體洩露的問題，被安徽省大氣汙染防治聯席會議辦公室曝光。對此艾可藍並未披露。

令人啼笑皆非的是，主營發動機尾氣後處理系統相關業務的艾可藍，聲稱秉承“有‘艾’，天可以更藍”的理念，反而在生產經營過程中對大氣造成汙染，不知艾可藍作何感想。