中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
廣深鐵路(601333)
3Q 業績不及我們的預期
公司公佈 3Q 業績： 營業收入 54.26 億元，同比+7%；營業成本同比+13%，毛利潤同比下滑 47%至 2.65 億元，毛利率同比-5ppt；歸母淨利潤 1.13 億元，同比-64%，對應 EPS0.11 元；淨利潤率 2.1%，同比-4.1ppt， 1-3Q 公司實現歸母淨利潤 8.75 億元，同比下滑 9%，每股盈利 0.12 元。 3Q 業績低於我們的預期，主要由於主營成本增速高於收入，經營槓桿造成毛利潤降幅大。
3Q 經營數據分化。客運： 受直通車調減、旅港人數下滑、廣深港高鐵分流等負面影響， 運量下滑（總客運發送量同比下滑 7%，其中直通車客運量下滑 57%，城際列車客運量下滑 4%）。 貨運： 運量增長較好（總貨運量同比增長 12%，其中發運量增長 13%）。
發展趨勢
我們預計 4Q 客運量將繼續下滑。 1）廣深港高鐵自去年 4Q 起通車，今年 4Q 受高鐵分流相對較少，但受旅港人數下滑廣九直通車或將延續下滑趨勢。 2） 7 月起廣九、佛九直通車調減，小幅減少直通車收入。 3）穗莞深城際（廣州東-深圳機場）預計推遲至 11 月開通，我們預計將會對公司的廣深城際車有一定分流影響，但因深圳車站位置、時速等有差異性，且分流或將逐漸體現，因此建議持續關注觀察城際車的車流量。
土地開發有序推進。 我們預計第一塊土地交儲今年完成並貢獻稅後利潤約 9 億元。第二塊土地開發正在用途變更審批中，預計明年完成審批並進行下一步開發。此外，鐵路改革的客運領域近期獲得進展，有望提振板塊估值。
盈利預測與估值
維持 2019/20 年淨利潤預測 18.1 億元（扣非+9%YoY 至 9 億元） /11.3億元（扣非+10%）。當前 A 股股價對應 2019/2020 年 12.6 倍/20.3倍市盈率。當前 H 股股價對應 2019/2020 年 12.6 倍/20.3 倍市盈率。A 股維持中性評級和 3.52 元目標價，對應 13.7 倍 2019 年市盈率和 22.2 倍 2020 年市盈率，較當前股價有 9.0%的上行空間。 H 股維持中性評級和 2.89 港元目標價，對應 14.4 倍 2019 年市盈率和23.2 倍 2020 年市盈率，較當前股價有 12%的上行空間。
風險
土地交儲進程慢於預期； 穗莞深城際對分流城際車客流
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