華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
億緯鋰能(300014)
事項：
前三季度業績增長205.94%超預期，公司主業較電子煙貢獻更多業績增量。公司前三季度營收為45.77億，同比增長52.12%，歸母淨利潤11.59億，同比增長205.94%，第三季度營收為20.47億，同比增長81.94%，歸母淨利潤為6.58億，同比增長199.23%，超出市場和我們的預期。公司第三季度投資收益為3.28億，主要是來自麥克韋爾電子煙業務，同比增長114%，貢獻業績增量1.74億。不過即便剔除投資收益，第三季度業績為3.31億，同比增長396%，貢獻業績增量2.64億，說明鋰原電池和消費、動力電池均取得較快增長。
評論：
鋰原電池受ETC、電錶市場帶動需求爆發，消費鋰電高速增長。鋰原電池第三季度收入預計7億左右，同比翻倍增長。今年ETC市場需求高速增長，公司作為ETC複合電源主要供應商，今年出貨有望達7000萬套以上。電錶市場國網招標量增長顯著，將為四季度及明年貢獻較大增量。公司小型消費類電池受益於電子霧化器爆發快速增長，三季度預計約3億左右收入，今年公司對金能進行了整合，三季度起消費鋰電的毛利率環比有較大改善。公司的三元圓柱電池在電動工具和電動自行車市場取得快速增長，盈利能力也有所提升。
軟包電池給戴姆勒供貨快速提升，磷酸鐵鋰電池穩健增長。公司軟包電池7月正式給戴姆勒批量供貨，產能持續提升，預計今年底有希望達到滿產，公司新建6GWh產能有望於明年年中投產，將為現代起亞供貨。公司或子公司億緯亞洲擬與SKI合資建設20~25GWh動力電池產能，主要面向海外車企。公司的磷酸鐵鋰電池增長穩健，根據真鋰研究數據，公司今年前三季度裝機為0.91GWh排名第5，市佔率2.12%，三季度裝機為352MWh，市佔率2.72%。公司在儲能和電動船領域得到較好應用，2.5GWh產能處於滿產狀態，預計明年新產線投產後仍將實現高速增長。
毛利率顯著提升，經營性現金流大幅增長。公司第三季度毛利率為33.24%，同比增長13.08%，環比增長7.96%，主要是由於鋰原電池佔比提升，同時ETC市場需求爆發推升了鋰原電池價格及毛利率，此外，公司消費類電池毛利率顯著提升。公司三季度銷售和管理費用率分別為2.20%和1.91%，同比降低1.12%和0.70%，費用管控成效顯著。公司應收票據及應收賬款26.01億，較年初增長24.19%，低於營收增速，經營性現金流8.49億，同比大幅增長594%。
盈利預測、估值及投資評級。公司鋰原電池和鋰離子電池超預期增長，我們上調公司的盈利預測，預計2019-2021年歸母淨利潤16.29、18.35、23.05億（前值為11.80、17.05、22.93億），同比增長186%、13%、26%，EPS為1.68、1.89、2.38元，考慮到公司的高成長性，參考同行業估值水平，給予2019年25倍PE，上調目標價至42元，維持“強推”評級。
風險提示：新能源汽車銷量增速低於預期，電子煙政策低於預期。
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