华创证券发布投资研究报告，评级: 强推。
亿纬锂能(300014)
事项：
前三季度业绩增长205.94%超预期，公司主业较电子烟贡献更多业绩增量。公司前三季度营收为45.77亿，同比增长52.12%，归母净利润11.59亿，同比增长205.94%，第三季度营收为20.47亿，同比增长81.94%，归母净利润为6.58亿，同比增长199.23%，超出市场和我们的预期。公司第三季度投资收益为3.28亿，主要是来自麦克韦尔电子烟业务，同比增长114%，贡献业绩增量1.74亿。不过即便剔除投资收益，第三季度业绩为3.31亿，同比增长396%，贡献业绩增量2.64亿，说明锂原电池和消费、动力电池均取得较快增长。
评论：
锂原电池受ETC、电表市场带动需求爆发，消费锂电高速增长。锂原电池第三季度收入预计7亿左右，同比翻倍增长。今年ETC市场需求高速增长，公司作为ETC复合电源主要供应商，今年出货有望达7000万套以上。电表市场国网招标量增长显著，将为四季度及明年贡献较大增量。公司小型消费类电池受益于电子雾化器爆发快速增长，三季度预计约3亿左右收入，今年公司对金能进行了整合，三季度起消费锂电的毛利率环比有较大改善。公司的三元圆柱电池在电动工具和电动自行车市场取得快速增长，盈利能力也有所提升。
软包电池给戴姆勒供货快速提升，磷酸铁锂电池稳健增长。公司软包电池7月正式给戴姆勒批量供货，产能持续提升，预计今年底有希望达到满产，公司新建6GWh产能有望于明年年中投产，将为现代起亚供货。公司或子公司亿纬亚洲拟与SKI合资建设20~25GWh动力电池产能，主要面向海外车企。公司的磷酸铁锂电池增长稳健，根据真锂研究数据，公司今年前三季度装机为0.91GWh排名第5，市占率2.12%，三季度装机为352MWh，市占率2.72%。公司在储能和电动船领域得到较好应用，2.5GWh产能处于满产状态，预计明年新产线投产后仍将实现高速增长。
毛利率显著提升，经营性现金流大幅增长。公司第三季度毛利率为33.24%，同比增长13.08%，环比增长7.96%，主要是由于锂原电池占比提升，同时ETC市场需求爆发推升了锂原电池价格及毛利率，此外，公司消费类电池毛利率显著提升。公司三季度销售和管理费用率分别为2.20%和1.91%，同比降低1.12%和0.70%，费用管控成效显著。公司应收票据及应收账款26.01亿，较年初增长24.19%，低于营收增速，经营性现金流8.49亿，同比大幅增长594%。
盈利预测、估值及投资评级。公司锂原电池和锂离子电池超预期增长，我们上调公司的盈利预测，预计2019-2021年归母净利润16.29、18.35、23.05亿（前值为11.80、17.05、22.93亿），同比增长186%、13%、26%，EPS为1.68、1.89、2.38元，考虑到公司的高成长性，参考同行业估值水平，给予2019年25倍PE，上调目标价至42元，维持“强推”评级。
风险提示：新能源汽车销量增速低于预期，电子烟政策低于预期。
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