中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
玲瓏輪胎(601966)
受益於輪胎銷量逆勢增長以及原料價格下跌，公司2019前三季度實現歸母淨利潤12.14億元，同比+37%。公司產能擴張有序進行，今年有望釋放業績。我們堅定看好公司產能佈局及品牌建設，作為配套先行者有望率先躋身國際二線品牌。維持公司2019-2021年EPS預測為1.13/1.38/1.83元，維持目標價25元及“買入”評級。
輪胎銷量逆勢增長，三季度淨利潤同比+36%。2019年前三季度公司實現營業收入125.09億元，同比+13.26%；實現歸母淨利潤12.14億元，同比+37.38%。三季度單季實現營業收入41.99億元，同比+10.43%；實現歸母淨利潤4.89億元，同比+35.80%。三季度單季公司實現輪胎產量1574.22萬條，輪胎銷量1470.50萬條，在國內汽車市場疲軟的情況下，三季度輪胎銷量同比+10.85%，實現逆勢增長。
原料價格下降7.7%，盈利能力持續向好。三季度單季公司銷售毛利率27.52%，同比+4.75pct，主因三季度天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布等五項主要原材料總體價格同比下降7.70%。三季度公司銷售淨利率11.65%，同比+2.18pct，三大費用率同比有所上升，其中銷售費用率同比+0.12pct，管理及研發費用率同比+1.59pct，財務費用率同比+1.00pct。
產能擴張有序進行，今年有望釋放業績。公司目前具備半鋼胎年產能5450萬條，全鋼胎年產能895萬條。現有在建項目中，泰國項目（半鋼產能200萬條，全鋼產能35萬條）、廣西項目（全鋼產能70萬條）、荊門項目（半鋼350萬條、全鋼100萬條）公司預計於今年投產。伴隨產能持續釋放，公司業績有望實現長期穩定增長。
海外佈局順利推進，智能製造引領升級。公司塞爾維亞項目已於今年3月正式開建，建成後可實現半鋼1200萬套，全鋼160萬套，工程及農子胎2萬套產能。同時公司公告計劃投資8.76億元建設智能製造及研發基地，促進輪胎產能升級，降低綜合成本。公司憑藉在產能、研發方面的長遠戰略佈局，有望率先躋身國際二線品牌。
風險因素：原材料價格波動風險；貿易摩擦升級；產能釋放不及預期。
投資建議：我們堅定看好公司產能佈局及品牌建設，作為配套先行者有望率先躋身國際二線品牌。維持公司2019-2021年歸母淨利潤預測為13.59/16.53/21.90億元，對應EPS分別為1.13/1.38/1.83元，維持目標價25元（對應2019年22倍PE）及“買入”評級。
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