德邦證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
老闆電器披露2019年三季度財務報告。前三季度公司實現營業收入56.25億元，同比增長4.29%，實現歸母淨利潤10.86億元，同比增長7.31%；其中單三季度實現營業收入20.98億元，同比增長10.56%，實現歸母淨利潤4.15億元，同比增長18.20%。預計2019年全年歸母淨利潤同比增長2%-10%，對應2019年四季度歸母淨利潤同比下滑9.64%至增長15.88%
工程渠道翻番，零售渠道降幅收窄。公司收入增長主要由工程渠道驅動，受益於開發商竣工回暖以及精裝佔比提升，前三季度，公司工程渠道同比增長100%，在收入中佔比進一步提升，達18.5%；零售端依舊較為低迷，但零售渠道降幅有所收窄，Q3收入降幅收窄至9%（上半年同比下滑15%），主要由於代理商進貨積極性恢復；創新渠道同比增長50%，佔比4.5%；電商渠道基本持平，佔比32%；名氣品牌收入同比下滑30%，佔比2%。公司在精裝房市場的份額超過35%，行業第一，與龍頭開發商建立深度合作，預計2020年工程渠道增速仍能維持在40%-50%，驅動收入持續增長。
毛利率和淨利率雙提升。受益於原材料成本下降與增值稅減免，Q3公司毛利率同比提升2.62pct至55.69%；銷售費用率同比下降0.94pct至27.02%，管理費用率與研發費用率分別同比下降0.19pct和0.12pct至3.20%和3.64%；淨利率同比提升1.39pct至20.15%。工程渠道毛利率低於零售渠道，但費用率也較低，公司將通過積極調整產品結構以及新品配套率來提升工程渠道毛利率，隨著規模增長費用將有望攤薄，長期看淨利率有望維持目前水平。
現金流改善，存貨下降。由於工程渠道賬期較長，應收賬款同比提升63.6%至5.04億元，應收賬款週轉天數同比提升5.8天至22.8天；Q3代理商進貨與打款積極性提升，存貨餘額同比下降6.20%至12.53億元，同時Q3經營活動現金流入達20.32億元，較前兩季度有明顯改善，同比基本持平。
盈利預測和投資建議。公司前瞻性佈局工程渠道，在精裝房紅利下，公司工程渠道高速增長，同時大力拓展創新渠道，隨著零售端的回暖，我們預計公司收入與業績將有望出現持續性改善。我們維持19/20/21年的EPS預測1.69/1.97/2.21，目前股價對應19/20/21年PE為18/15/14倍。維持“買入”評級。
風險提示：精裝房竣工不及預期，零售端持續低迷，行業競爭加劇，原材料價格波動
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