華泰證券發佈投資研究報告，評級: 中性。
鞍鋼股份(000898)
19Q3盈利2.97億元，YoY-88%/QoQ-71%
10月29日，公司發佈2019年三季報：2019年前三季度實現營業收入776.23億元（YoY-0.24%）；歸屬於母公司股東淨利潤17.22億元（YoY-74.88%）。19Q3實現營業收入265.49億元（YoY-1.49%，QoQ-0.23%）；歸屬於母公司股東淨利潤2.97億元（YoY-87.70%，QoQ-70.54%），符合前期預期。我們預計公司2019-21年EPS0.23、0.25、0.27元，目標價3.24-3.46元，維持“中性”評級。
19Q3毛利率下滑，費用率環比改善
據中聯鋼，19Q3五大鋼材價格環比普跌，螺紋、線材、熱軋、冷軋、中厚板均價（均不含稅）分別為3473、3701、3352、3893、3441元/噸，同比分別變動-8.7%、-7.4%、-9.4%、-7.3%、-9.5%，環比分別變動-4.3%、-2.4%、-3.9%、-1.0%、-3.7%，汽車產銷低迷拖累卷板。公司產品多卷板，疊加礦價上行，公司毛利率下滑較多。19Q3，公司毛利率7.1%（YoY-8.8pct，QoQ-4.5pct）。同期，公司期間費用率5.5%（YoY+0.1pct，QoQ-0.4pct），環比下滑主要是銷售、研發費用率均環比變動-0.2pct。
現金流環比改善明顯，應收票據大幅減少
19Q3，公司經營性現金流淨額26億元（QoQ+47%），銷售商品、提供勞務所得現金佔營業收入94%（QoQ+9pct），回款能力環比增強。19Q1-Q3，公司應付、預付項目佔營業成本13%、5%（YoY-3pct、-0.3pct）；應收、預收項目佔營業收入9%、7%（YoY-8pct、-2pct），公司對下游佔款能力增強。19Q3末應收票據25億元，較年初、中報分別-65%、-51%，主要是公司提高貨幣收款比例、加大票據貼現。此外，據公司三季報，公司4.94億被後手貼現方追索到期未獲償付銀行承兌匯票或已轉應收賬款。
期待汽車產銷改善，利好卷板
據中汽協，2019年5月後，經銷商促銷“國五”、生產商備貨“國六”，推動汽車產、銷當月同比增速出現上行趨勢。在汽車廠庫存低位、經銷商庫存改善背景下，疊加18Q4低基數，預計19Q4汽車產銷增速或改善，利好下游需求含汽車的鋼企，公司業績有望受益。
應收票據管理改善，維持“中性”評級
公司應收票據下降明顯，公司未兌付銀行承兌匯票的損失概率仍待觀察，我們暫時不進行計提，但提示可能存在的一次性損失。我們預計公司2019-21年EPS0.23、0.25、0.27元，BVPS為5.58、5.77、5.96元，PB0.55、0.53、0.51倍，可比公司PB（2019E）均值0.63倍，考慮東北地區卷板價格及需求低於華北、華東地區，給予公司2019年PB0.58-0.62倍，目標價3.24-3.46元，維持“中性”評級。
風險提示：汽車產銷增速不及預期；未兌付的銀行承兌匯票未收回。
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