廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上海機場(600009)
19Q3營收同增14.88%，其中Q1/Q2分別同增21.64%/20.55%；營業成本同增16.6%；其中Q1/Q2分別同增10.4%/6.7%；實現歸母淨利潤12.95億元，同增15.73%；其中Q1/Q2分別同增36.67%/30.36%。
免稅銷售絕對額仍然亮眼，增速受基數效應與事件衝擊小幅放緩
19Q3公司航空性業務量保持低速增長，其中飛機起降架次同增約2.03%；旅客量同增約2.63%；增速較19H1略有放緩；公司19Q3營收增速較上半年放緩約5個點預計主要受收入佔比約50%的免稅銷售增速放緩影響；免稅銷售額增速的放緩與基數效應以及上海至香港遊客量波動兩者相關。
衛星廳與下穿通道合計轉固低於預期，預計年化折舊約7-8億元
成本端，19年9月16日衛星廳與飛行區下穿通道正式投產轉固，若無新的設備採購計劃，此次轉固金額估計不超過118億元，大幅低於此前2018年年報186億的預算，顯示出公司良好成本管控意識；預計衛星廳與下穿通道將新增年化折舊7-8億元，每季度約1.9億元。因衛星廳投產造成的折舊與人工水電等成本增加，19Q3公司成本同增16.6%，增速較19H1的8.6%顯著提速。19Q4將是成本衝擊完整季度，假設19Q3折舊確認半個月，預計Q4折舊環比Q3增加約1.6億元。
Q3三費合計僅0.02億元，投資收益同增0.49億元
三季度公司實現投資收益2.89億元，較去年同期增加0.48億元，因新產能擴建所用資金全為公司自有現金，並無新增長短期負債，因此費用端依舊穩定，三費合計僅0.02億元，去年同期為0.1億元。
投資建議：
基於四季度免稅業務收入15%的增速、全年22%的增速假設，19Q4公司有望實現歸母淨利約12.4億，同增13%；預計2019-2021年歸母淨利分別為52.30、56.49、66.04億元，對應當前PE估值分別為27.06x、25.05x、21.43x。根據衛星廳旅客導流節奏，我們預計2020年二季度夏秋換季開始公司有望迎來總量時刻增長與國際客對衛星廳的有效轉移，屆時免稅銷售額增速將實現新一輪提速，當前市值對應2020年僅25倍，處於近兩年PE估值底部區域，根據DCF估值測算，公司當前合理價值約為84.42元，維持“買入”評級。
風險提示：航空客流增長不及預期，旅客消費意願萎縮，免稅政策變化
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