國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
深圳燃氣(601139)
業績簡評
公司3Q2019營業收入100.00億元，同比增長6.25%；歸母淨利潤9.18億元，同比增長8.94%，扣非淨利8.89億元，同比增長7.94%。公司業績符合預期。
經營分析
前三季度天然氣銷售業務增長，城市燃氣龍頭地位穩固：公司高毛利管道業務繼續穩步增長，前三季度天然氣銷售量為22.58億立方米，較上年同期21.17億立方米增長6.67%，其中電廠天然氣銷售量在第三季度出現較大幅度增長，從前二季度同比下降17.10%提高為同比增長2.22%，非電廠天然氣銷售量15.45億立方米，較上年同期14.19億立方米增長8.87%。
深圳燃氣增量空間廣闊，公司上游氣源優勢突出：公司在供需兩方面優勢顯著。需求端深圳燃氣下游市場增量空間廣闊，①城中村改造進程加快，大幅提升深圳市氣化率，預計19-20年新增居民用氣量1.7億方；②本地電廠用氣量遠期增長可觀，近三年電廠售氣量CAGR36%，20-21年多個新建項目投產，滿產後或新增近10億方需求；③異地燃氣項目持續擴張，特許經營權已達40個，異地售氣量5年CAGR28%，用戶佔比提升至38%。供給端公司氣源成本壁壘突出，①中石油西二線深港線天然氣直送深圳，無需經過廣東省管網，節省管網費用、購氣成本降低；②公司參股廣東大鵬，獲得國內最便宜的LNG進口氣源之一；③公司LNG接收站已於2019年8月投產，鞏固低氣源價格優勢。
國家石油天然氣管網公司即將掛牌，利好城市燃氣公司：2019年即將掛牌成立的國家石油天然氣管網公司將在未來幾年徹底改變我國天然氣市場長期以來垂直一體化、產運不分的狀況，引導推動天然氣行業進入“N+1+N”的運營模式，提振管道建設、並促進天然氣供應向更加安全、更加高效的發展演進。公司作為城市燃氣龍頭，有望將從中受益。
投資建議
我們預測公司2019~2021年營業收入分別為143/164/192億元，歸母淨利潤分別為11.1/13.7/16.4億元，對應EPS分別為0.39/0.48/0.57元，當前股價對應P/E為20/16/14X，維持“買入”評級。
風險提示
國內天然氣價格劇烈波動；上游氣源大幅上漲；政策變化或執行不達預期；“城中村”改造進度放緩；電廠利用小時數降低；限售股解禁。
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