安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
隆基股份(601012)
事件： 隆基股份發佈 2019 年三季報，前三季度公司實現營收 226.93 億元（ yoy+54.68%）；歸母淨利潤 34.84 億元（ yoy+106.03%）；經營活動產生的現金流淨額達到 40.14 億元（ yoy+278.35%）。
整體業績符合預期，經營現金流大幅改善： Q3 單季度營收 85.82 億元，同比增長 83.81%，環比增長 2.15%；實現歸母淨利 14.75 億元，同比增長 284.11%，環比增長 5.51%，三季度整體業績符合預期。 Q3 綜合毛利率 29.93%，同比提升8.62pcts，環比提升 1.89pcts；費用率 7.48%，同比下滑 2.86pcts，環比略微提升 0.14pcts；淨利率 17.19%，同比提升 8.96pcts，環比提升 0.55pcts。另外，由於銷售回款增加，經營活動產生的現金流淨額達到 40.14 億元，同比大幅增長 278.35%。
硅片盈利超預期拉動業績大幅增長： 三季度業績大幅增長主要原因是： 1）在海外市場需求快速增長的拉動下，公司主要產品單晶硅片和組件銷量同比大幅增長； 2）受益於技術工藝水平提升，公司生產成本持續下降。 根據公司月度產能情況以及上半年盈利情況，我們推測： 1）預計 Q3 組件收入 28 億元， 組件外銷 1.45GW，其中國內 190MW，毛利率 20-21%，預計貢獻淨利潤 2-2.5 億元； 2）預計 Q3 單晶硅片收入 35 億元左右，硅片外銷 12.8 億片，毛利率 34%-35%，預計貢獻淨利潤 9-9.5 億元，受益非硅成本的降低，硅片毛利率環比 Q2 的 24.57%明顯提升； 3）預計上半年發電收入 2 億元左右，貢獻淨利潤 0.5-0.6 億元； 4）預計 EPC 收入 15-16 億元，貢獻淨利潤 2 億元左右。 組件毛利率環比出現一定幅度下滑主要是由於三季度國內需求低迷以及海外市場環比下滑導致產業鏈價格出現一定幅度下跌，而隆基的組件出貨量中預計有 50%是沒有鎖價的。根據我們此前分析，預計 Q4 單季度月均新增裝機 4-5GW，相比前三季度月均不到 2GW顯著提升，而海外市場 Q4 也進入傳統旺季， Q4 整體需求會維持高景氣，公司組件盈利有望環比回升。
加大研發投入，產能加速擴張，確保長期領先地位： 報告期內公司繼續保持著高強度的研發投入，上半年研發投入達 7.81 億元，營收佔比達 5.53%。持續高強度的研發投入帶來的是公司在技術及成本上的全面領先。 2019 年上半年，公司的硅片平均非硅成本同比降幅達 31.75%， perc 電池及組件轉換效率屢次打破世界紀錄，同時公司還推出了高效、高可靠、高性價比的 M6 硅片和 Hi-Mo4 組件，引領行業度電成本的進一步下降，推動行業平價上網的進程。產能方面，根據最新公佈的產能擴張規劃，2019-2021 年，硅片產能將分別達到 36/50/65GW，電池片產能將分別達到 10/15/20GW，組件產能將分別達到 16/25/30GW，而根據目前的建設進度，硅片產能預計 2020 年底可達到 65GW，較原規劃時間提前 1 年。目前雲南二期單晶硅棒（ 6GW）、硅片項目（ 10GW） 正在加速推進，預計將於 19Q4開始投產，公司的產能規模優勢及龍頭地位進一步鞏固。
投資建議：維持買入-A 的投資評級， 6 個月目標價 32.00 元。 我們預計公司2019-2021 年的收入分別為 348 億元、 556 億元、 698 億元，淨利潤分別為 50.61億元、 60.76 億元、 73.45 億元， EPS 分別為 1.34、 1.61 和 1.95 元。維持公司買入-A 投資評級,6 個月目標價 32.00 元，目標價對應 2019 年動態估值 24x。
風險提示： 光伏裝機量低於預期，產能擴張進度低於預期等。
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