財通證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
隆基股份(601012)
事件：公司發佈2019年三季報：1-9月實現營業收入226.9億元，同比增長54.7%；實現歸母淨利潤34.8億元，同比增長106.0%，扣非後實現歸母淨利潤34.1億元，同比增長114.6%。
硅片需求持續景氣，三季度業績增速亮眼
公司Q3單季度實現營業收入85.8億元，同比增長83.8%，實現歸母淨利潤14.7億元，同比增長283.9%。公司業績增速亮眼，主要原因為：1）硅片端盈利旺盛，Q3硅片實現營收約35.3億元，同比增長122%，毛利率提升至32%左右，受益於單晶硅片市場供需持續偏緊，公司硅片價格堅挺，疊加雲南二期項目產能爬坡與非硅成本下降，硅片業務實現量利齊升；2）組件端增長穩健，Q3組件實現營收約28億元，同比增長12%，毛利率約為23%。受今年國內光伏裝機市場啟動偏晚影響，三季度組件價格有所下滑。我們認為，預計隨著國內光伏裝機高峰臨近，疊加海外市場持續向好，市場需求火熱將支撐單晶硅片價格繼續堅挺，組件價格企穩回暖，公司業績有望持續保持穩健增長態勢。
盈利能力穩步提升，現金流持續改善，控費能力優異
公司2019Q3單季度毛利率為29.9%（同比+8.6pct，環比+1.9pct），盈利能力穩步提升。經營性現金流持續改善，Q3經營活動現金淨流入15.9億元，應收款項佔比均有所回落，反映公司良好現金管理和運營效率。2019Q3三費率合計7.5%（同比-2.9pct），控費能力優異。單季度銷售費用率3.3%（同比-1.6pct），管理費用率2.9%（同比-0.5pct），研發費用率0.9%（同比-0.3pct），財務費用率0.4%（同比-0.4pct）。
可轉債護航產能佈局，單晶龍頭持續高增長可期
公司擬公開發行可轉債50億元，用於投資建設銀川15GW單晶硅棒、硅片和西安5GW單晶電池項目。公司年初公佈將在2021年底前完成硅片65GW、電池片20GW和組件30GW的產能佈局，並於中報期將硅片擴產計劃提前一年至2020年底完成，彰顯公司對產能擴張與未來經營的信心與決心。市場方面，公司已逐步完成海外組件市場渠道建設與佈局，硅片端單晶滲透趨勢明顯，市場需求火熱，公司作為單晶龍頭有望持續受益光伏高景氣週期，業績高增長可期。
盈利預測與投資建議
預計公司2019～2021年EPS分別為1.32元、1.72元、2.27元，對應PE分別為17.3倍、13.3倍、10.1倍。維持公司“買入”評級。
風險提示:光伏市場不及預期；產能釋放不及預期。
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