中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
陽泉煤業(600348)
公司三季報業績同比增長近14%，Q3單季業績基本持平，主要是成本、費用的有效控制。作為國內最大的無煙煤上市公司，公司未來仍有資源儲備，我們也看好長期山西國企改革對公司效率提升、資本運作以及規模擴張等方面的積極作用。公司目前估值仍處於“破淨”狀態，P/E處於板塊較低水平，估值修復空間明確，維持“買入”評級。
前三季度淨利潤同比增長近14%，Q3業績環比基本持平。公司2019年前三季度實現營業收入/淨利潤244.94億/15.97億元（同比-3.13%/+13.71%），EPS為0.66元。公司收入下降主要是代銷集團煤炭量有明顯下降，對應成本同比也有下降，由於這部分代銷煤利潤貢獻較小，所以未對業績造成負面影響。Q3單季淨利潤5.34億元，環比基本持平，業績穩定性好於行業平均水平。
前三季度產量顯著增長，但代銷集團煤量下降，毛利率同比提升1.59pcts。前三季度公司原煤產/銷量為3110/5453萬噸（同比+6.93%/-0.30%），其中Q3單季產/銷量同比分別增長6.78%/9.13%。Q3單季煤炭銷售均價為397.81元/噸，同比下降7.02%，噸煤銷售成本約為324.62元，同比下降5.41%，成本較上半年水平（337.89元/噸）繼續下降，顯示成本控制較為有效。前三季度煤炭業務毛利率約為19.06%，同比提升約1.59pcts。
長期股價催化劑：產能仍有資源儲備，債務結構不斷優化。公司下屬七家生產礦井被命名為安全高效礦井（特級），我們預計2021年前後還有泊裡礦（500萬噸產能）建成運行，後續資源有接替。公司流動負債佔比一直較高，正積極調整債務結構，降低財務成本，前三季度財務費用同比降幅接近40%。公司目前正在推進發行優先股事宜，也是優化資本結構的一部分。
風險因素：宏觀經濟增速放緩、環保壓力，抑制煤價。山西國改進度低於預期。
投資建議：考慮目前的煤價預期，我們下調公司2019~2021年EPS預測至0.87/0.82/0.87元（原預測0.91/0.97/1.05元），當前價5.16元，對應2019~2021年P/E分別為6/6/6x。給予公司目標價7.3元，對應2019年P/B1x，維持“買入”評級。
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