中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
聯化科技(002250)
1~3Q19業績符合我們預期
聯化科技公佈1~3Q2019業績：營業收入33億元，同比增長26.65%；歸母淨利潤2.93億元，同比增加3.11億元，對應每股盈利0.32元，符合我們預期。1~3Q19扣非淨利潤3.31億元，同比增長469%。公司收入大幅增長主要是訂單充裕以及鄰氯苯腈等產品價格大幅上漲所致。1~3Q19公司經營活動現金流淨額8.55億元，同比增長445%。
受益鄰氯苯腈等產品漲價，1~3Q19公司毛利率同比提升11.8ppt至37.7%，1~3Q19淨利潤率同比提升9.6ppt至8.9%。
發展趨勢
3Q19營收環比下降，產品漲價帶動毛利率同/環比大幅提升。3Q19公司營收9.14億元，同比增長16%，環比下降19%，營收環比下降主要原因是3Q19鹽城基地庫存產品銷售環比2季度下降所致；受營收環比下降，以及資產減值損失、營業外支出和所得稅增加影響，3Q19公司歸母淨利潤環比下降33%至0.55億元。根據百傲化學公告，3Q19其鄰氯苯腈價格同比上漲134%至87.3元/公斤，受益鄰氯苯腈價格大幅上漲，3Q19公司毛利率上升至48.2%，同/環比提升23.7/12.9ppt；3Q19淨利潤率6%，同比提升9ppt，環比下降1.7ppt。
新項目建設助力醫藥業務快速增長。公司預計年產2135噸醫藥中間體技改項目部分產品將於年底前投產。公司計劃在浙江省化學原料藥基地臨海園區投資9.8億元建設800噸二酰胺酯等9個項目，公司預計達產後可實現年銷售收入20億元；同時公司計劃投資5億元在臺州川南廠區建設年產20噸維貝格龍中間體等10個產品的產能，公司預計達產後可實現年銷售收入10億元。我們預計新項目的建設將助力公司醫藥業務持續快速增長。
盈利預測與估值
我們維持2019/20年盈利預測3.7/6.0億元，目前公司股價對應2019/20年市盈率33.2/20.5x。維持目標價15.5元，較目前股價有17%的上漲空間，目標價對應2019/20年市盈率39/24x，維持跑贏行業評級。
風險
訂單量低於預期。自產自銷產品價格下降，醫藥業務發展低於預期。
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