申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
聯化科技(002250)
公司發佈2019年三季報：1-3Q2019實現營業收入33.01億元（YoY+26.6%），實現歸母淨利潤2.93億元（YoY扭虧），其中2019Q3實現營收9.14億元（YoY+16.22%，QoQ-18.58%），Q3歸母淨利潤0.55億元（YoY扭虧，QoQ-36.90%），蘇北園區產能停產影響仍在持續，業績符合市場預期。
Q3停產影響疊加行業淡季業績環比下滑，預收賬款同比增加訂單依然充足。公司農藥業務營收佔比較高，其中主要從事農藥原藥及中間體生產的江蘇聯化和鹽城聯化受3月末響水園區內爆炸事故影響，四月底起處於停產狀態，二季度仍有部分庫存出售，三季度庫存清空，疊加三季度傳統農藥原藥出口淡季，價格回落，BF腈產品市場價格由二季度高點接近20萬元/噸回落至目前8萬元/噸左右，農藥業務貢獻業績環比下滑。此外，市場可能擔心公司停產存單訂單流失的風險，截至目前公司預收款項同比去年三季度末增長11%至1.16億元，公司訂單依然充足，顯示了公司相關業務的高技術壁壘以及公司CDMO業務模式下游客戶的穩定性。
多個API項目持續推進，醫藥板塊業績釋放在即，臨海聯化延續醫藥業務成長性。2019年3月份公司江口工廠通過美國EMA審計，疊加之前江口工廠和英國工廠已經通過了FDA審計，再次確認了公司質量體系的水平。公司3個GMP項目的驗證工作已經陸續完成，其他的幾個項目的工藝驗證也進展順利，高級中間體以及API在整個業務中的比例不斷提升。2019年上半年有多個商業化及即將上市的API項目正在與客戶積極洽談，公司中間體、高級中間體的CDMO業務已經逐漸規範併成熟，公司已有數個醫藥中間體產品體量突破千萬級別，醫藥中間體業務有望放量增長，將構成公司利潤的重要來源。此外臨海聯化19年7月份拍得700畝地將用於醫藥業務佈局，打開醫藥業務未來成長空間。
公司技術儲備深厚，國際優質客戶關係穩定，看好公司發展為農藥及醫藥CDMO全球領軍企業。國內醫藥與農藥CDMO行業正處於逐步發展階段，公司農藥板塊客戶是全球排名前五的農化公司，醫藥板塊的客戶主要是全球排名前二十的製藥公司，公司通過優質高效的CDMO服務，成為了相關客戶的戰略供應商，為多個全球重磅醫藥產品，提供了中間體，高級中間體的CDMO服務，質量體系生產能力也獲得了客戶的認可。公司在滷代芳烴催化氨氧化技術、有機小分子催化技術、微通道反應技術、配體偶聯催化劑應用技術、連續光氣化反應技術領域獲得突破性進展，截至目前，公司獲得國內發明專利52項、實用新型專利29項，擁有歐洲發明專利3項、美國發明專利3項；另有33項發明專利正在申請中，技術水平全球領先。公司目前銷售的產品，已經覆蓋到了對原研藥物中有GMP要求的高級中間體，成為數家國際醫藥大公司的戰略供應商，與歐美同類公司進行同臺競爭。看好未來公司發展成為全球領先的CDMO領軍企業。
投資建議：維持“增持”評級，維持盈利預測，預計2019-2021年歸母淨利潤3.93、5.24、6.53億元，EPS0.42、0.57、0.71元，當前市值對應PE為33X、24X、19X。
風險提示：1）產能復產進度不及預期；2）醫藥中間體產品放量進度不及預期。
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