方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
招商證券(600999)
截至 2019Q3，公司累計實現歸母淨利潤 48 億元（ YoY+57%），營業收入 129 億元（ YoY+66%）， EPS 0.63 元/股， ROE 6.27%（ YoY+2.47pct），經調整槓桿比率 2.7 倍。單 Q3 實現歸母淨利潤 13 億元（ YoY+4%），營業收入 44 億元（ YoY+45%）。分業務來看，前三季度公司經紀業務、投行業務、資管業務、投資業務、信用業務分別實現營業收入 31 億元（ YoY+24%） /12 億元（ YoY+14%） /8 億元（ YoY-15%） /48 億元（ YoY+215%） /15億元（ YoY+0%），佔營收比重分別為 24%（ YoY-8pct） /9%（ YoY-4pct）/6% （ YoY-5pct）/37% （ YoY+18pct）/11% （ YoY-7pct）。市場回暖，經紀、投資業務持續高增長，積極佈局創新業務。截至三季度末，上證綜指、深證成指、創業板指分別較年初上漲 16%、 30%、 30%。 Q3 市場股基交易額 33 萬億元， YoY+50%;今年前三季度市場股基交易額 106.5 萬億元， YoY+34%，已超越去年全年水平。公司 Q3 單季度實現經紀業務淨收入 10 億元，YoY+44%；截至 19Q3，累計實現經紀業務淨收入 31 億元，YoY+24%。投資業務方面，受益於股市行情向好，公司投資收益大增， Q3 單季度實現總投資收益（投資收益+公允價值變動）13 億元， YoY+25%；截至 Q3 累計實現總投資收益 48 億元，YoY+215%。同時，公司獲得大商所玉米期權與鄭商所棉花期權做市資格、鄭商所白糖期貨與棉花期貨做市資格。截至 Q3公司其他業務收入 12 億元， YoY+9080%，主要為大宗商品業務收入。
Q3 股權承銷同比、環比大增，債券承銷同比略降，投行業務收入略增。 據 Wind 統計， Q3 市場 IPO 承銷規模達 787 億元，YoY+189%， QoQ+120%；前三季度 IPO 承銷規模達 1399 億元，YoY+17%。受益於市場 IPO 回暖， Q3 公司 IPO 主承銷金額 46 億元， YoY+39%， QoQ+532%；前三季度 IPO 主承銷金額 91 億元，YoY+38%。 Q3 再融資金額 166 億元， YoY+232%， QoQ+1522%；前三季度再融資金額 261 億元， YoY+65%。 Q3 債券承銷金額 1161億元， YoY-6%， QoQ+10%；前三季度債券承銷金額 2943 億元，YoY+10%。公司 Q3 實現投行業務淨收入 5 億元， YoY+16%，QoQ+65%；截至 Q3 累計實現投行業務淨收入 12 億元， YoY+14%。
資管業務深化轉型，信用業務保持穩定。 公司主動調整資管業務結構，降低整體規模使得收入有所下滑， Q3 實現資管業務淨收入 2 億元， YoY-11%,QoQ-12%；截至 Q3 累計實現資管業務淨收入 8 億元， YoY-15%。 信用業務方面增兩融控質押，整體收入穩定。截至 Q3，公司融出資金賬面金額 512 億元，較年初+19%；買入返售金融資產賬面金額 324 億元，較年初-2%。公司 Q3 實現利息淨收入 5 億元， YoY+5%， QoQ-13%；截至 Q3 累計實現利息淨收入 15 億元，與去年同期持平。
實施員工持股計劃，綁定核心人才，增加凝聚力。 3 月 12 日，公司公告稱將以 6.5 億元至 13 億元自有資金回購股份實施員工激勵。 10 月 15 日，公司公告稱董事會已通過《員工持股計劃（草案）》，計劃參與總人數不超過 1157 人，認購金額不超過8.08 億元，實施後員工持股不超過總股本的 10%。員工持股計劃有助於解決委託代理問題，持續引進人才，綁定核心員工，提升公司的凝聚力和競爭力，也彰顯了公司對未來發展的信心。補充資本搶先多元化發展+政策紅利釋放，業績有望實現高增長。 公司於 3 月發佈公告計劃配股募集不超過 150 億元，全部用於子公司增資及多元化佈局、資本中介業務、資本投資業務、補充運營資金。 6 月，央行將公司待償還短期融資券餘額上限從 70 億元提高至 316 億元； 7 月，央行同意公司發行不超過 50億元金融債。兩項舉措並施降低了融資成本，助力公司多元化發展。今年以來併購重組、兩融等業務政策不斷鬆綁，賦予具備資本實力、業務能力的券商更多業務機遇。公司有望補充資本緊抓機遇，實現業績的高增長。當前招商證券預測估值 P/B2019 年為 1.5 倍，繼續維持“推薦” 評級。
風險提示：政策推進不及預期，市場大幅波動風險。
閱讀更多 Dword 的文章
