方正证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
招商证券(600999)
截至 2019Q3，公司累计实现归母净利润 48 亿元（ YoY+57%），营业收入 129 亿元（ YoY+66%）， EPS 0.63 元/股， ROE 6.27%（ YoY+2.47pct），经调整杠杆比率 2.7 倍。单 Q3 实现归母净利润 13 亿元（ YoY+4%），营业收入 44 亿元（ YoY+45%）。分业务来看，前三季度公司经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务分别实现营业收入 31 亿元（ YoY+24%） /12 亿元（ YoY+14%） /8 亿元（ YoY-15%） /48 亿元（ YoY+215%） /15亿元（ YoY+0%），占营收比重分别为 24%（ YoY-8pct） /9%（ YoY-4pct）/6% （ YoY-5pct）/37% （ YoY+18pct）/11% （ YoY-7pct）。市场回暖，经纪、投资业务持续高增长，积极布局创新业务。截至三季度末，上证综指、深证成指、创业板指分别较年初上涨 16%、 30%、 30%。 Q3 市场股基交易额 33 万亿元， YoY+50%;今年前三季度市场股基交易额 106.5 万亿元， YoY+34%，已超越去年全年水平。公司 Q3 单季度实现经纪业务净收入 10 亿元，YoY+44%；截至 19Q3，累计实现经纪业务净收入 31 亿元，YoY+24%。投资业务方面，受益于股市行情向好，公司投资收益大增， Q3 单季度实现总投资收益（投资收益+公允价值变动）13 亿元， YoY+25%；截至 Q3 累计实现总投资收益 48 亿元，YoY+215%。同时，公司获得大商所玉米期权与郑商所棉花期权做市资格、郑商所白糖期货与棉花期货做市资格。截至 Q3公司其他业务收入 12 亿元， YoY+9080%，主要为大宗商品业务收入。
Q3 股权承销同比、环比大增，债券承销同比略降，投行业务收入略增。 据 Wind 统计， Q3 市场 IPO 承销规模达 787 亿元，YoY+189%， QoQ+120%；前三季度 IPO 承销规模达 1399 亿元，YoY+17%。受益于市场 IPO 回暖， Q3 公司 IPO 主承销金额 46 亿元， YoY+39%， QoQ+532%；前三季度 IPO 主承销金额 91 亿元，YoY+38%。 Q3 再融资金额 166 亿元， YoY+232%， QoQ+1522%；前三季度再融资金额 261 亿元， YoY+65%。 Q3 债券承销金额 1161亿元， YoY-6%， QoQ+10%；前三季度债券承销金额 2943 亿元，YoY+10%。公司 Q3 实现投行业务净收入 5 亿元， YoY+16%，QoQ+65%；截至 Q3 累计实现投行业务净收入 12 亿元， YoY+14%。
资管业务深化转型，信用业务保持稳定。 公司主动调整资管业务结构，降低整体规模使得收入有所下滑， Q3 实现资管业务净收入 2 亿元， YoY-11%,QoQ-12%；截至 Q3 累计实现资管业务净收入 8 亿元， YoY-15%。 信用业务方面增两融控质押，整体收入稳定。截至 Q3，公司融出资金账面金额 512 亿元，较年初+19%；买入返售金融资产账面金额 324 亿元，较年初-2%。公司 Q3 实现利息净收入 5 亿元， YoY+5%， QoQ-13%；截至 Q3 累计实现利息净收入 15 亿元，与去年同期持平。
实施员工持股计划，绑定核心人才，增加凝聚力。 3 月 12 日，公司公告称将以 6.5 亿元至 13 亿元自有资金回购股份实施员工激励。 10 月 15 日，公司公告称董事会已通过《员工持股计划（草案）》，计划参与总人数不超过 1157 人，认购金额不超过8.08 亿元，实施后员工持股不超过总股本的 10%。员工持股计划有助于解决委托代理问题，持续引进人才，绑定核心员工，提升公司的凝聚力和竞争力，也彰显了公司对未来发展的信心。补充资本抢先多元化发展+政策红利释放，业绩有望实现高增长。 公司于 3 月发布公告计划配股募集不超过 150 亿元，全部用于子公司增资及多元化布局、资本中介业务、资本投资业务、补充运营资金。 6 月，央行将公司待偿还短期融资券余额上限从 70 亿元提高至 316 亿元； 7 月，央行同意公司发行不超过 50亿元金融债。两项举措并施降低了融资成本，助力公司多元化发展。今年以来并购重组、两融等业务政策不断松绑，赋予具备资本实力、业务能力的券商更多业务机遇。公司有望补充资本紧抓机遇，实现业绩的高增长。当前招商证券预测估值 P/B2019 年为 1.5 倍，继续维持“推荐” 评级。
风险提示：政策推进不及预期，市场大幅波动风险。
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