國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
益豐藥房(603939)
業績簡評
公司於 2019 年 10 月 29 日發佈三季報，前三季度實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別為 73.89 億元、 4.18 億元、 4.12 億元， 同比增速分別為 58.36%、 35.48%、 42.75%，業績符合預期。
經營分析
門店擴張穩步推進，繼續加密現有區域： 2019 年前三季度，公司淨增門店805 家，其中新開門店 579 家（含新開加盟店 166 家），收購門店 307 家（集中在江蘇、湖南、湖北等優勢省份），關閉門店 81 家（整合年和效益年優化門店結構），至三季度末公司門店總數 4,416 家（含加盟店 335 家）。
賦能併購子公司，持續看好公司併購整合能力：
自 2018 年 11 月完成對新興藥房的交割以來， 通過對接公司商品、系統並進行文化升級，提升新興藥房毛利率和運營效率。公司華北地區業務主要由新興藥房構成， 2019 年 1-9 月華北地區毛利率36.27%，較 2018 年同期毛利率 28.95%提升 7.32pp， 體現了公司優秀的整合能力。
公司披露， 新興藥房擬申請銀行授信 1.5 億元， 公司為其提供不超過 1.5 億元連帶責任擔保，進一步促進新興藥房業務發展。
從財務數據看：毛利率表觀下滑主要系小規模納稅人政策利好；管理費用3.31 億元，同比上升 92.33%，一是加強管理人員的儲備培養等導致薪酬增加、股權激勵產生的費用等， 二是併購原因導致合併範圍的增加， 三是相關中介機構諮詢服務費； 經營活動產生的現金流量淨額 5.85 億元，同比上升81.71%，充分體現公司運營能力。盈利預測與投資建議
公司具備優秀的併購整合能力和運營能力，預測公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.50/1.99/2.59 元，對應當前股價 PE 為 58/44/34 倍，維持“買入”評級。
風險提示
外延併購不確定性；資金成本提高風險；處方外流規模低於預期風險；藥品質量風險；執業藥師監管趨嚴風險；互聯網衝擊風險；醫保支付價對於藥店品種價格存在負面影響風險； 2019 年 11 月限售股解禁引起股價波動風險。
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