方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
中際旭創(300308)
事件：
公司於2019年10月29日發佈2019年三季報，實現收入約32.84億元，同比減少21.86%；歸母淨利潤3.58億元，同比減少25.67%；扣非歸母淨利潤3.29億元，同比減少33.22%；經營性現金流量淨額2.46億元，同比減少20.46%。19Q3單季來看，實現收入約12.49億元，同比減少9.3%；歸母淨利潤1.51億元，同比減少8.5%；扣非歸母淨利潤1.27億元，同比減少27.5%。
點評：
數通&電信市場驅動公司業績實現環比明顯改善。在1）部分重點客戶100G產品需求回暖；2）400G產品出貨量逐步增多；3）5G前傳產品批量交付等因素共同帶動下，公司業績實現環比改善。2019Q3，公司實現收入12.49億元，環比增長7.7%；歸母淨利潤1.51億元，環比增長40%。同時，報告期內公司持續努力實現降本增效，在部分產品價格小幅下降的情況下，整體毛利率依然保持穩定。2019前三季度，公司毛利率達28.3%，同比提升2.3pct；淨利率達10.9%，同比降低0.56pct，主要系費用率有所提升，其中管理費用率（不包含研發費用）達5.6%，同比提升1.1pct，研發費用率達6.8%，同比提升1.2pct。Q3單季，公司毛利率達28.06%，同比提升0.16pct，環比略微下降0.6%；淨利率12.1%，同比提升0.11pct，環比提升2.8pct，財務費用率在Q3顯著改善，同比降低約2%，環比降低約0.3%，主要系本期未發生超額業績獎勵折現費用並且匯兌損失同比大幅減少。此外，公司5G中傳、回傳等新產品研發認證推進順利，將帶來新的業務增長點。
400G逐步起量&5G規模化建設有望帶動全球光模塊市場恢復增長。根據LightCounting最新的報告，受1）市場正處於下一代產品過渡期；2）產品價格疲軟；3）中美貿易衝突及全球經濟疲軟等影響，2019年全球以太網光模塊的銷售額將同比下滑18%。同時，預計全球市場於2020年重回增長且2019-2024年複合增長率有望達到22%。根據我們此前研究結果，400G交換機有望在2020年放量帶動光模塊出貨量回升。同時，國內進入5G規模建設階段，電信市場和數通市場有望同步回暖，光模塊市場有望渡過產品升級期。此外，隨著近期中美貿易衝突緩和預期，亦有望提振全球經濟信心，利好行業整體需求回暖。
數通市場龍頭&5G市場新銳，旭創有望繼續保持行業領先地位。作為數通市場龍頭，旭創在100G產品出貨量始終保持在較高水平，技術、成本以及客戶開拓等方面都具有一定優勢。同時，400G新產品的認證及供貨情況持續領先，我們看好旭創保持在數通市場的龍頭地位。電信市場方面，公司5G前傳產品已經批量交付客戶；中、回傳方案旭創在供應鏈及技術成熟度等方面具備一定優勢，我們看好旭創在5G市場的進一步開拓前景。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2019~2021年可實現歸母淨利潤分別為5.9、8.6和10.9億元，給予“推薦”評級。
風險提示：5G建設進度及需求不及預期；市場競爭加劇的風險；雲廠商資本開支及需求不及預期；中美貿易衝突的不確定性
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