華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
雅克科技(002409)
2019 年前三季度業績略超預期
公司發佈 2019 年三季報， 2019 年前三季度實現營業收入 13.62 億元（ YoY+24.33%），實現歸母淨利潤 1.86 億元（ YoY+98.90%），略超公司此前業績預告區間（ 1.52-1.7 億元）。三季報略超預期，公司重大資產重組後整合初見成效。預計公司 19-21 年 EPS 分別為 0.55/0.67/0.74 元，維持“增持”評級。
業務結構優化， 毛利率大幅提升
2019 年前三季度公司綜合毛利率為 35.72%，相比去年同期 26.32%明顯上升，比上半年的 33.72%亦進一步上升，我們預計主要原因是今年高毛利的電子化學品業務佔比大幅上升所致。 2019 年前三季度銷售費用率為 5.1%（ YoY-0.44pct），管理費用率為 10.74%（ YoY+0.73pct），研發費用率為3.01%（ YoY+0.12pct），財務費用率為-0.14%（ YoY+0.14pct）。可以看出，毛利率大幅提升的同時，公司費用率提升幅度較小是公司淨利潤同比實現較大幅度增長的主要原因。
公司營運效率同比有所下降
公司 2019 年前三季度應收賬款週轉天數 73.39 天，相比去年同期 71.86天略有延長；同時應付賬款週轉天數為 30.43 天，相比去年同期 21.82 天亦有增加；公司 2019 年前三季度存貨週轉率為 2.73，相比去年同期的 3.09有所放慢。公司的營運效率相比去年同期有所下降，可能是導致公司今年前三季度經營現金流量淨額同比增速（ YoY+13.38%）低於利潤增速的主要原因。
全年業績預計保持高速增長
公司公告 2019 年全年淨利潤區間 2.4-2.7 億元，同比增長 80.59%-103.16%。據此計算公司四季度單季淨利潤區間為 0.54-0.84 億元，相比去年同期增長 218.21-394.99%。公司預計全年業績保持較高增速的主要原因是： 1、子公司成都科美特及江蘇先科的業績併入上市公司； 2、江蘇先科的經營實體韓國 UP Chemical 的經營業績大幅上升。
上調目標價，維持“增持”評級
我們維持公司業績預測，即 2019-21 年實現歸母淨利潤 2.53/3.08/3.44 億元，對應 EPS 為 0.55/0.67/0.74 元，當前股價對應 PE 為 35/29/26 倍。參考可比電子化學品公司 19 年 PE 均值為 57 倍，考慮到可比公司估值上漲明顯同時出於謹慎性考慮，我們上調公司目標 PE 但給予一定折價，對應 19 年 47-49倍 PE，上調目標價至 25.85-26.95 元，維持“增持”評級。
風險提示： 原材料價格波動；匯率波動；市場競爭加劇；業績承諾低於預期。
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