华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
雅克科技(002409)
2019 年前三季度业绩略超预期
公司发布 2019 年三季报， 2019 年前三季度实现营业收入 13.62 亿元（ YoY+24.33%），实现归母净利润 1.86 亿元（ YoY+98.90%），略超公司此前业绩预告区间（ 1.52-1.7 亿元）。三季报略超预期，公司重大资产重组后整合初见成效。预计公司 19-21 年 EPS 分别为 0.55/0.67/0.74 元，维持“增持”评级。
业务结构优化， 毛利率大幅提升
2019 年前三季度公司综合毛利率为 35.72%，相比去年同期 26.32%明显上升，比上半年的 33.72%亦进一步上升，我们预计主要原因是今年高毛利的电子化学品业务占比大幅上升所致。 2019 年前三季度销售费用率为 5.1%（ YoY-0.44pct），管理费用率为 10.74%（ YoY+0.73pct），研发费用率为3.01%（ YoY+0.12pct），财务费用率为-0.14%（ YoY+0.14pct）。可以看出，毛利率大幅提升的同时，公司费用率提升幅度较小是公司净利润同比实现较大幅度增长的主要原因。
公司营运效率同比有所下降
公司 2019 年前三季度应收账款周转天数 73.39 天，相比去年同期 71.86天略有延长；同时应付账款周转天数为 30.43 天，相比去年同期 21.82 天亦有增加；公司 2019 年前三季度存货周转率为 2.73，相比去年同期的 3.09有所放慢。公司的营运效率相比去年同期有所下降，可能是导致公司今年前三季度经营现金流量净额同比增速（ YoY+13.38%）低于利润增速的主要原因。
全年业绩预计保持高速增长
公司公告 2019 年全年净利润区间 2.4-2.7 亿元，同比增长 80.59%-103.16%。据此计算公司四季度单季净利润区间为 0.54-0.84 亿元，相比去年同期增长 218.21-394.99%。公司预计全年业绩保持较高增速的主要原因是： 1、子公司成都科美特及江苏先科的业绩并入上市公司； 2、江苏先科的经营实体韩国 UP Chemical 的经营业绩大幅上升。
上调目标价，维持“增持”评级
我们维持公司业绩预测，即 2019-21 年实现归母净利润 2.53/3.08/3.44 亿元，对应 EPS 为 0.55/0.67/0.74 元，当前股价对应 PE 为 35/29/26 倍。参考可比电子化学品公司 19 年 PE 均值为 57 倍，考虑到可比公司估值上涨明显同时出于谨慎性考虑，我们上调公司目标 PE 但给予一定折价，对应 19 年 47-49倍 PE，上调目标价至 25.85-26.95 元，维持“增持”评级。
风险提示： 原材料价格波动；汇率波动；市场竞争加剧；业绩承诺低于预期。
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