西部證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
節能風電(601016)
事件：10月28日，公司發佈19年三季報，1-9月公司實現營業收入17.95億元，同比降低0.11%，歸母淨利潤4.24億元，同比降低8.42%，扣非淨利潤4.03億元，同比降低8.76%。其中19Q3實現營收5.68億元，同比降低2.66%，歸母淨利潤1.15億元，同比降低8.32%。
三季度風資源欠佳，業績下滑。1-9月國內風資源欠佳，全國風電設備累計平均利用小時數為1519小時，同比減少45小時。公司位於河北、蒙東、蒙西、甘肅的風電場發電量分別同比下滑15.18%、12.36%、17.81%、7.7%，上網電量同比下滑15.36%、15.13%、17.15%、8.36%，上網電價均價為0.46元/千瓦時。公司業績下滑主要是三季度平均風速較上年同期下降所致。
市場化交易佔比降低，有利於電價改善。1-9月，公司市場化交易電量為15.67億千瓦，同比增長10.29%，市場化交易電量佔總上網電量比例為36.05%，同比下滑6.35個百分點，由於市場化交易電價存在一定電價折讓，市場化交易佔比降低有利於電價的改善。
補貼拖欠，應收賬款週轉率下滑。應收賬款24.88億元，較年初增長32.24%，主要是可再生能源電價補貼增加所致。公司前三季度應收賬款週轉率0.82，與18年前三季度應收賬款週轉率1.12相比，出現較大幅度下滑。
新建項目投產，在建項目充沛。公司哈密風電基地二期景峽第三風電場B區200MW項目投產併網，導致新疆發電量同比增長34.12%。公司在建項目主要集中在中東南部，棄風限電率較低地區，在建項目大概率將於2020年併網。
投資建議：因三季報營收和淨利略低於預期，我們下調公司19-21年營收至26/31/35億元，淨利下調至5.34/6.44/7.5億元，EPS為0.13/0.16/0.18元，給予20年18倍PE估值，目標股價2.88元，評級下調至增持。
風險提示：風電政策風險；風電場投產併網不及預期；風資源不及預期。
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